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高端现制茶行业分析报告 2021年3月 Page 3 目录 现制茶饮：文化源远流长，PK 美国咖啡馆空间广阔 6 现制茶饮：国内茶饮赛道的重要构成与驱动，PK 美国咖啡馆空间广阔 6 现制茶饮：消费升级、外卖发展驱动成长，中高端领衔 7 竞争格局：连锁化率不低，但行业集中度偏低，高端赛道寡头格局初现 8 商业模式：直营 VS 加盟，各有千秋 10 奈雪：高端现制茶饮龙头，聚焦产品与“空间”快速成长 11 奈雪の茶：国内领先高端现制茶饮龙头，聚焦产品与“空间”双重体验 11 股权结构：创始人主导，核心管理权集中 12 业务分析：门店快速扩张，疫情下 2020 年前三季度经调业绩实现扭亏 12 公司内核：聚焦产品与“空间”，供应链数字化支撑 16 产品高端定位，打造茶+多元组合，持续创新能力强 16 供应链深度合作支撑产品，积极参与制定行业标准强化地位 18 聚焦社交空间定位，打造“全天候的都市候客厅”，门店独具特色 19 全方位数字化转型提升效率，会员体系持续优化 20 成长分析：模型优化助力门店扩张，新零售下新空间 22 产品+“空间”定位，奈雪传统以大店模型为主，成熟门店盈利相对良好 22 PRO 门店：门店模型升级优化，未来扩张主力军 23 门店扩张：聚焦核心城市加速扩张，未来 3 年有望新开门店 1000 家 24 新零售布局：品牌价值充分挖潜，助力同店提升及线上销售 27 供应链持续深度整合，优化盈利能力，未来有望强化护城河 27 财务分析：直营门店快速扩张期，带来阶段资金压力 29 现金流分析：门店高速扩张期+疫情影响带来一定短期资金压力 29 经营效率分析：门店快速扩张和疫情影响周转率变化 30 资产负债及偿债分析：成长期资产负债率相对高企，流动比例偏低 30 盈利预测 32 假设前提 32 未来３年盈利预测 32 盈利预测的敏感性分析 33 结论与建议 33 市场提示 34 Page 4 图表目录 图 1：国内茶饮赛道 VS 咖啡赛道规模 6 图 2：美国咖啡馆市场规模、门店规模等情况 6 图 3：2015 年以来中国零售茶市场规模及构成变化：现制茶饮系主要增长驱动 6 图 4：1990s 以来国内茶饮发展历程 7 图 5：国内人均居民收入增长情况 7 图 6：现制茶饮外卖销售额快速增长 7 图 7：现制茶饮增长情况与其交叉销售产品增长情况 8 图 8：高端现制茶饮的增速高于行业平均 8 图 9：国内现制茶饮主要玩家梯队 8 图 10：新式茶饮部分品牌按直营与加盟模式分类 8 图 11：国内现制茶饮市场份额估算 9 图 12：美国 TOP3 咖啡龙头门店规模及市场份额占比 9 图 13：喜茶、奈雪、茶颜悦色及乐乐茶等门店扩张情况 10 图 14：高端现制茶饮龙头市场集中度情况 10 图 15：奈雪的茶国内城市门店布局（截至 2020 年 9 月 30 日） 11 图 16：国内现制茶饮市场地位分析（截至 2020 年 9 月 30 日） 11 图 17：奈雪的茶股权结构（截至港股 IPO 前） 12 图 18：奈雪公司整体收入变化情况 13 图 19：2018 年以来公司业绩和调整后业绩情况 13 图 20：奈雪の茶系公司收入主要构成 13 图 21： 奈雪の茶品牌门店扩张情况 13 图 22：奈雪の茶品牌收入增长情况 14 图 23：奈雪の茶品牌门店城市分布情况 14 图 24：奈雪の茶品牌客单价变化及不同城市差异 14 图 25：奈雪の茶品牌单店订单量情况及不同城市差异 14 图 26：奈雪の茶毛利率变化趋势 15 图 27：奈雪の茶费用分拆及变化 15 图 28：奈雪の茶的三大经典产品 16 图 29：奈雪の茶的代表烘焙类产品 16 图 30：奈雪的茶产品构成：现制茶饮与烘焙产品占比 16 图 31：奈雪の茶产品研发流程 16 图 32：奈雪产品研发流程及奈雪梦工厂门店 18 图 33：奈雪の茶标准店 19 图 34：奈雪酒屋 BlaBlaBar 图片 20 图 35：奈雪的礼物图片 20 图 36：奈雪の茶注册会员增长情况 20 图 37：奈雪の茶会员贡献半壁江山，复购率相对较高 20 图 38：奈雪の茶订单预订渠道（线上线下） 21 图 39：奈雪の茶外卖预订占比 21 图 40：奈雪の茶单店日均及同店月均估算 22 图 41：奈雪の茶的同店利润率水平 22 图 42：奈雪 Pro 店 24 图 43：预计高端现制茶饮行业未来 3-5 年仍将保持较快增长 25 图 44：奈雪の茶单过往开店节奏及未来展店规划 25 图 45：国内即饮茶及茶叶市场规模 27 图 46：2020 年国内零售茶饮行业市场构成 27 图 47：公司经营活动现金流净额/收入变化情况 29 图 48：公司经营活动产生的现金流金额/