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机场免税行业发展研究报告二 2021年3月 目录 引言：如何理解免税租金协议和长期定价能力？ 6 国内枢纽机场免税的扣点率并不高 7 全球枢纽机场免税高扣点是惯例 7 国内免税经销商的盈利并不低 9 扣点反映稀缺的流量和物业价值 10 高扣点对机场的竞争优势影响有限 13 机场具备自发调整价格的能力 16 高交易成本意味着渠道分流有限 18 受限的购物条件将限制规模总量 21 适当降低扣点将增加机场的成长性 25 一分期待：泰国机场免税协议示范 25 一分疑虑：放松牌照加剧招标竞争 30 图表目录 图 1：补充协议牺牲中期定价能力，应对短期流量危机 6 图 2：低边际租金有利于长期客单价提升 6 图 3：全球重要机场的免税扣点率均在 40%左右 7 图 4：乐天在仁川机场的免税扣点率不断上行 8 图 5：Dufry 的特许经营费率持续提升 8 图 6：国内免税经销商的盈利能力优于海外 9 图 7：国内免税经销商的盈利能力优于有税 9 图 8：中国免税市场的集中度更高 9 图 9：中国免税经销商距离终端消费群体更近 10 图 10：枢纽机场将进化为全球购物中心 10 图 11：机场的免税商品从低端向高端迁移 11 图 12：浦东机场有税商业的扣点率约为 25% 11 图 13：虹桥机场有税商业的扣点率约为 18% 11 图 14：北京大兴机场航站楼布局与购物中心类似 12 图 15：北京大兴机场聚集了全球顶级品牌 12 图 16：免税渠道相较于有税渠道具有三大属性 13 图 17：高端香化产品处于高速增长的阶段 13 图 18：免税渠道的价格比有税渠道低约 40% 13 图 19：化妆品和奢侈品的毛利率较高 15 图 20：化妆品和奢侈品的销售费用较高 15 图 21：化妆品和奢侈品的净利率较低 15 3/36 图 22：枢纽机场天生筛选出了化妆品和奢侈品的消费群体 15 图 23：免税已经成为香化品牌增速最快的渠道 15 图 24：香化品牌在免税渠道的利润率最高 15 图 25：电商平台的零售也可以看做“流量变现” 16 图 26：电商平台的货币化率缓慢提升 16 图 27：平台补贴模式可以自发调整扣点率 17 图 28：高交易成本催生了两个免税购物群体：散客和代购 18 图 29：有税零售的三个环节交互影响，免税渠道次序分布 18 图 30：机场免税的购物群体大都为了出国旅游 19 图 31：出境游的增速高于国内旅游 19 图 32：机场联通着经济腹地和大千世界 19 图 33：出境游是一种低频次的消费 20 图 34：免税购物的渗透率非常低 20 图 35：折扣促销是零售普遍的营销方式 20 图 36：折扣促销仅仅有利于提升客单价 20 图 37：免税的竞争优势体现在产业链一体化 21 图 38：低成本和差异化是企业获得超额利润的基本方式 21 图 39：迪拜机场的航空业务高负荷运行 22 图 40：迪拜机场的免税销售规模受到压制 22 图 41：缺货是免税渠道的普遍现象 22 图 42：免税零售对于供应链的效率提出极高的要求 22 图 43：扩建推动仁川机场航空业务持续增长 23 图 44：扩建推动仁川机场免税业务收入提升 23 图 45：时间也是非常重要的交易成本 24 图 46：泰国是全球增长最快的入境游目的地 25 图 47：泰国机场垄断入境游的入口 25 图 48：泰国机场的国际航线流量增长较快 25 图 49：泰国机场的客单价并未展现弹性 25 图 50：泰国机场的非航客单价增长缓慢 26 图 51：泰国机场的免税销售规模较小 26 图 52：King Power 是全球前十大免税经销商 27 图 53：King Power 的免税销售增长缓慢 27 图 54：泰国机场处于高负荷运行状态 28 图 55：最近的一轮免税招标引入了多家主体竞争 28 图 56：免税经销商存在规模效应 29 图 57：“高保底”+“低扣点”下机场的实际收入持续增长 29 图 58：“高保底”+“低扣点”下免税经销商有做大规模的动能 29 图 59：免税销售规模扩大有利于未来招标提价 30 图 60：产能扩建阶段实施免税招标有利于调节盈利波动 30 图 61：中国中免 2020 年上半年成为全球最大的免税经销商 30 4/36 图 62：中国中免销售收入同比大幅增长 31 图 63：中国中免的盈利能力基本稳定 31 图 64：中国中免的采购能力翻倍 31 图 65：海南离岛客单价提升反应竞争优势改善 31 图 66：过去几年国内免税产业的竞争优势提升 32 图 67：过去几年北京首都机场客单价不断提升 32 图 68：过去几年上海浦东机场客单价不断提升 32 图 69：2018 年以来广州白云机场客单价大幅提升 32 图 70：国内