PPT第十一章；承曜 固定收益证券(第五版)课件.pptxVIP

第十一章 信用风险第十一章 信用风险第一节　固定收益证券的信用风险分类 从严格意义上说，固定益证券的信用风险由以下几种风险构成：违约风险、信用利差风险、降级风险和对手风险。 其中最重要的组成部分是违约风险,即固定收益证券发行人无法履行契约所指定的义务,如按时支付付息和到期时偿还本金等。第二节　固定收益证券的信用风险分析和度量一、公司债券的信用风险分析 本节为公司债券的信用风险分析提供了一个基本框架。信用风险产生的原因主要有以下两个方面：一是发行债券的上市公司无法按时支付利息而造成的信用风险；二是发行债券的上市公司故意违约,拖欠或不支付利息和本金。 目前,对公司债券的信用风险分析主要从以下几个方面进行： (一)行业分析 对公司债券进行信用风险分析的第一步是行业分析。只有在具体的行业范围内对公司进行分析才是可靠的、有现实意义的。行业分析通常包括多方面的因素,具体来说主要有：经济周期、发展前景、研发费用、竞争、供应来源、监管程度、劳动力状况和会计因素。(二)财务因素分析 财务因素分析分为两个阶段。第一个阶段是进行传统的比率分析；第二个阶段与普通股分析相关,对公司股东权益报酬率进行成分分析。 1.传统的比率分析 在具体的财务比率分析中,通常可以计算出很多财务比率来进行分析。本小节只选取其中最常用的三个财务比率进行介绍：税前利息保障倍率、杠杆比率和现金流。 (1)税前利息保障倍率 一般来说,进行信用分析时要计算的第一个比率是税前利息保障倍率。该比率度量了税前收益是利息费用的多少倍,计算方式为税前收益与利息费用之和除以总利息费用。保障倍率越高,债券信用级别越高。 (2)杠杆比率 第二个重要的比率是杠杆比率。该比率有好几种定义方式,最常用的杠杆比率定义为长期债务占总资本（权益）的比率。债务水平越高,所需要的用以支付固定债务的营业收入就越多。 (3)现金流 第三个重要的比率是现金流占总债务的比率。现金流经常被定义为持续经营活动产生的净收入加上折旧、损耗、摊销以及递延税项。 2.股东权益报酬率的成分分析 在完成前面基本的财务比率分析之后,需要进一步分析公司收益率的变化趋势以及股东权益报酬率的历史情况。这一分析受到重视的程度常常不如传统比率的分析。然而,这一分析同样很重要。 有关股东权益报酬率成分分析的一种基本方法是将股东权益报酬率分解为四种主要成分：税前利润、资产周转率、杠杆比率、1-税率。这四个变量相乘就等于净收益/股权价值,即股东权益报酬率,如下所示： 净收益/权益=（税前收益/销售收入）×（销售收入/总资产）×（总资产/权益）×（1-税率） 3.非财务因素分析 在完成了对债券的财务因素分析之后,还应该考虑一些非财务因素。非财务因素分析可能会改变公司债券的最终评级结果。非财务因素一般包括公司对国外的依存度、管理水平以及公司所有权。 4.契约条款 契约是规范债券发行的借贷双方权利和义务的法律文件。契约条款对发行人营运的许多重要方面进行了规定,因此契约分析应该成为信用分析的一部分。契约条款可视为对投资人提供的保护,其中包括对增发债务的限制、资产的出售和回租的限制以及偿债基金条款。二、政府债券的信用风险分析 (一)地方政府债券的信用风险分析 1.地方政府债券简介 2014年8月31日，全国人大常委会审议通过了《预算法》修改决定，明确允许地方政府适度举债。2014年9月，国务院印发《关于加强地方政府性债务管理的意见》，进一步明确了地方政府债务管理的整体制度安排。本书所指的地方政府债券是由省级政府发行的标准化债券。 2.影响一般债券和专项债券信用级别的因素 一般债券和专项债券的偿债资金来源不同,因而它们面临的信用风险不同,违约概率也不相同。理论上而言，一般债券主要风险为税收风险,具体是指地方政府财政能力水平的高低。专项债券的偿债资金主要来源于公益性项目对应的政府性基金或专项收入，所以其面临的风险主要是政府性基金或专项收入的水平。 具体来说,一般债券以地方政府的财政收入为偿债资金来源,违约风险低,债券信用等级较高；而专项债券以项目的收益和对应的政府性基金为偿债资金来源,违约概率的高低取决于所投项目的收益水平和政府性基金的水平。显然,项目收益的稳定性远不如地方政府财政收入的稳定性,因此收益债券的违约风险相对较高,信用等级相对较低。 3.影响城投债信用级别高低的因素分析 城投债同时具有公司债券和地方政府债券的两方面属性，进行信用评级时区别于一般意义上的地方政府债券,也区别于公司债券。与地方政府债券相比,二者都必须考虑区域经济背景因素,但由于这两类债券的发行主体不同,需要考虑的其他因素也不尽相同。 (1)区域经济背景分析 1)对地方经济的产业结构和发展水平进行分 2)对居民消费状况进行分析(2)发行人的状况和政府支持力度 1)发行主体性质 2)发行主体业务