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泸州老窖经营分析报告 2021 年8 月 目 录 1 浓香鼻祖底蕴深厚，破而后立走向复兴1 1.1 国有控股，管理层年富力强1 1.2 业绩高速增长，产品结构优化2 2 升级与分化为主旋律，名优白酒强者恒强3 2.1 行业呈挤压式增长，升级与分化为主旋律3 2.2 高端、次高端赛道优异，光瓶酒性价比高快速扩容6 3 品牌、产品、渠道三位一体，管理赋能实现历史跨越13 3.1 管理端：深度改革涅槃重生， “人和”优势越发凸显13 3.2 品牌端：浓香鼻祖底蕴深厚，品牌复兴硕果累累16 3.3 产品端：国窖稳健增长，产品结构持续优化19 3.4 渠道端：营销模式灵活高效，渠道优势越发凸显23 4 乘势而上，未来高增长可期26 4.1 成熟市场下沉精耕，新兴市场加速开拓26 4.2 产能释放+新品上市，全新增长引擎蓄势待发27 4.3“十四五”乘势而上，风正一帆悬28 5 财务分析30 6 盈利预测与估值31 6.1 盈利预测31 6.2 绝对估值32 6.3 相对估值33 7 市场提示33 图 目 录 图1 ：公司股权结构1 图2 ：公司2020 年主营业务结构情况2 图3 ：公司2020 主营业务毛利情况2 图4 ：公司2013 年以来营收及增速2 图5 ：公司2013 年以来归母净利润及增速2 图6 ：2006 年以:规模以上酒企营收及增速3 图7 ：2006 年以来规模以上酒企利润总额及增速3 图8 ：消费者品牌、健康意识崛起3 图9 ：消费者购买白酒所考虑因素3 图10 ：2006 年以来规模以上酒企白酒产量及增速4 图11 ：我国规模以上白酒企业数量及增速4 图12 ：2011 年以来城镇居民人均可支配收入及增速4 图13 ：2012 年、2020 年名优白酒消费结构4 图14 ：2009 年以来城镇化率和第三产业占比5 图15 ：2012 年、2022 年各财富阶层人群占比5 图16 ：上市酒企、白酒行业营收及占比情况5 图17 ：上市酒企、白酒行业利润及占比情况5 图18 ：除顺鑫外其他上市酒企销量及市占率6 图19 ：除顺鑫外其他上市酒企平均吨价及增速6 图20 ：2013 年以来我国高净人群数量（万人）7 图21 ：2009 年以来城镇居民年收入/ 高端酒批价7 图22 ：2008 年以来 “茅五泸”一批价走势7 图23 ：2020H1 各档次白酒营收及利润增速9 图24 ：2020 年高端酒竞争格局（销量口径）9 图25 ：2015 年以来次高端代表品牌营收及增速9 图26 ：2015-2020 年次高端和全行业营收增速9 图27 ：次高端500-800 元价格带快速扩容10 图28 ：2012 年、2020 年代表省市白酒主流价格带10 图29 ：次高端四大类参与酒企10 图30 ：20 15 年以来部分次高端酒企销售费用率11 图31 ：2020 年次高端竞争格局（收入口径）11 图32 ：白酒价格带消费升级情况11 图33 ：光瓶酒市场规模（亿元）及复合增速12 图34 ：光瓶酒主流价格带变迁12 图35 ：2020 年光瓶酒竞争格局（收入口径）12 图36 ：2020 年高端、次高端、光瓶酒 CR3 市占率12 图37 ：2012-2016 年公司营收、归母净利润13 图38 ：2012-2016 年部分酒企营收增速13 图39 ：2011-2014 年“茅五泸”出厂价 （元）14 图40 ：2011 年-2014 年国窖一批价和出厂价（元）14 图41 ：公司多管齐下进行品牌塑造18 图42 ：2014 年以来公司广宣费和市场开拓费及增速19 图43 ：2020 年上市酒企广宣费和开拓费占营收比重19 图44 ：2013 年以来公司产品结构20 图45 ：2016 年以来公司各档次白酒增速20 图46 ：2013 年以来国窖营收及增速20