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危中蕴机,精耕管理,非公体检巨头再起航
——美年健康 (002044.SZ)
❖ 引入阿里战投,平台价值凸显 证券研究报告
公司总部位于上海,目前已基本完成中国大陆市场(除港澳台地区)全覆盖, 所属部门 ।行业公司部
实现布局全国294 个城市、在营 632 家体检中心。2,602 万人次的年接待量使 报告类别 ।公司深度
得公司的健康流量入口领先地位进一步得到巩固,并致力于打造大健康产业生
所属行业 । 医药生物
态圈。2019 年,公司引入阿里网络等股东并将在体检、医疗药品/保健品、保
报告时间 ।2020/5/31
险等领域开展深度合作,加速数字化升级。
前收盘价 । 11.75 元
❖ 资金优势决定扩张速度,精耕管理提升盈利能力
公司评级 ।增持评级
2019 是公司的转型之年。广州富海门诊部事件、商誉减值以及新冠疫情的影响
给公司经营带来了一定压力,公司也以此为契机开始了限流提质,主动放缓扩 分析师
张步速。2011-2019 年,公司采用先参后控、自建和收购相结合的方式快速扩
周豫
张,控股的体检中心从 11 家增至289 家。公司参与设立的并购基金总规模超 证书编号:S1100518090001
过 60 亿元,资金优势也成为体检中心扩张速度的主要影响因素。同时,公司 010
zhouyu@
加快渠道下沉,47.30% 的在营体检中心分布在三/四/五线城市。2019 年团检、
个检的占比分别为78%和22% 。由于客户个性化定制的需求在增强,个检的客
单价较高,未来仍有上升趋势,公司也将全力突破个检,大举进入C 端市场。 联系人
❖ 优质赛道市场广阔,体检行业步入新时代
黄心如
2019 年我国体检市场规模约1,686 亿元,预计到2024 年将达到3,284 亿元。我 证书编号:S1100119110002
021
国公立体检机构占比为72%,非公立占比为28% 。民营体检市场呈寡头格局, huangxinru@
美年+慈铭份额约26% ,大幅领先爱康国宾 (15%)和瑞慈 (3.3%)。我国95%
以上的健康管理服务仍以体检为主,随着互联网与金融巨头的大举介入,体检
与保险、购药、寻医等行业将进一步结合,民营机构仍将保持较高的增长态势。
❖ 首次覆盖,予以“增持”评级
我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为86.96、104.35、125.22 亿元,同
比增速分别为2%、20%、20%,归属于上市公司股东的净利润分别为3.95、8.14、 川财研究所
10.96 亿元,对应 EPS 分别为0.10、0.21、0.28 元/股,对应市盈率为 117、 北京 西城区平安里西大街28 号中
57、42 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 海国际中心15 楼,100034
❖ 风险提示:疫情影响超预期的风险,商誉减值的风险,需求不达预期。 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦
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