医药行业连锁医疗系列对比之二：基于通策医疗、爱尔眼科、美年健康的比较分析，消费需求新趋势，连锁医疗价值依旧-181219.pdfVIP

证券研究报告 连锁医疗系列对比之二： 消费需求新趋势，连锁医疗价值依旧 ——基于通策医疗、爱尔眼科、美年健康的比较分析 国金证券医药健康研究中心 曾秋林 邮箱：zengqiulin@ 李敬雷 邮箱 ：lijingl@，分析师 SAC执业编号：S1130511030026 December 19, 2018 研究目的  国金医药健康研究中心持续覆盖连锁医疗服务领域的机遇，包括健康体检、眼科、口腔、辅助 生殖、检验外包、影像服务、肿瘤中心、血透、宠物医疗等不同连锁业态。  研究过程中我们发现，市场同类研究多侧重在单一业态的行业分析，对于不同连锁业态的比较 分析进行的较少。而实际上医疗连锁服务不同业态之间有一定的类似点，尤其是用成熟连锁业 态指引新的模式，对投资可能有更大的价值。  基于此研究需求，我们于2018年3月发布连锁医疗对比系列的首篇报告，详见 《连锁医疗服务， 拥抱健康消费升级的蓝海市场——基于美年健康、爱尔眼科、通策医疗的比较分析》。  2018年下半年，行业监管环境优化，新需求趋势逐渐明晰，随着社会办可独立设置医疗机构对 主流连锁业态的加速放开，连锁医疗迎来新一轮黄金发展期。作为本系列的第二篇报告，借助 国金医药团队深度研究的三家上市公司：通策医疗、爱尔眼科、美年健康，结合 口腔服务、 眼科服务以及健康体检的行业供需转折与发展机遇，以全新的对比维度进行分析。内容涉及： 业务可复制性、医疗服务定位、竞争壁垒、医疗网络建设模式、内生驱动机制、外延增长路 径等多个维度的内容。 2 研究说明 中国 日本 美国  本文以行业探讨为主，参考了我们此前发布的各公司及行业深度报告，涉及到相关 投资标的的盈利预测和投资建议，请以最新研究报告内容为准。  通策医疗公司深度研究报告：  2018年6月：口腔龙头地位稳固，医疗资源奠定发展新基础  美年健康公司深度研究报告：  2017年09月：生态圈平台价值重估，大健康事业杨帆远航  2015年07月：体检行业潜力大，把握龙头投资机会  2015年05月：健康体检行业，孕育千亿机会  爱尔眼科公司深度研究报告：  2016年08月：民营连锁,复制经典  2014年05月：创新经营,公司进入新的平台化发展阶段  2013年04月：先发优势,强者恒强  2011年07月：先发优势,一骑绝尘  2010年02月：双引擎驱动公司高成长 3 行业观点：  拥抱新趋势，连锁医疗迎黄金发展期：当下，疾病谱的衍变与新消费观的认知强化使国民的 疾病治疗意识和医疗的消费属性实现双提升，在国民健康需求下沉具备客观条件的前提下， 带动我国健康刚性需求扩容背景下保持高增长。随着社会办可独立设置医疗机构对更多业态 的加速放开以及“国家级”标准的配套发布，使专科连锁模式在扩张层面更加有据可依，商 业模式领先的连锁医疗迎来新一轮发展机遇。  格局出清，可复制性联动细分行业价值链重构：业务属性是决定行业可复制性的先导因素。 眼科服务与健康体检借助可复制性优势已优先于口腔服务验证全国扩张，竞争格局出清。当 前，口腔行业正处于集中度逐步提升，以区域品牌主导，极力构筑竞争壁垒的变革时代。随 着3D数字化辅助系统在口腔诊治应用范围的扩大，以及对资本投入带来技术提升和高端设备 升级依赖度提升，口腔可复制性难度出现突破性转折，上下游供需端联动下口腔产业链价值 重构。  成长逻辑，连锁医疗价值依旧：行业新趋势明晰,以通策医疗（口腔连锁）、爱尔眼科（眼科 连锁）、美年健康（体检连锁）为代表的优质龙头价值依旧，竞争优势显著，以其专业度、 可复制化模式维持稳定增长，成长逻辑延续。 投资建议：  口腔服务、眼科服务以及健康体检是我们未来看好的受益消费升级的朝阳细