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人民币汇率对我国对外直接投资的影响研究 金融 141 孙敏 1410043211 文献综述 对外直接投资（OFDI）是指我国国内投资者以现金、实物、无形资产等方式在国外及港澳台地区设立、 购买国（境）外企业，并以控制该企业的经营管理权为核心的经济活动。通常，国内外专家从两个角度对汇率 与对外直接投资之间的关系进行研究：一个是汇率的水平变动，即汇率升/贬值对对外直接投资可能造成的影 响；另一个是汇率的波动率，即汇率的稳定程度和波动幅度给对外直接投资带来的影响。 一、国外文献研究 国外有关汇率与对外直接投资关系的研究要比我国早一百多年，早在二十世纪六十年代，Sohmen （1961）提出了“汇率对对外直接投资的流动没有任何影响”这一观点。二十世纪七十年代，美国芝加哥大学 教授 Aliber （1970）第一次从金融角度出发，研究对外直接投资的汇率动因，从此拉开了汇率水平变动对对外 直接投资影响的序幕。在他的论文《对外直接投资理论》中，他提出了“资本化率效应”这一概念。他假设资 本市场不完全，世界上不同区域的货币有强势弱势之分，强币的币值较稳定，汇率坚挺而上浮，而弱币容易贬 值，汇率疲软而下浮。当汇率发生变动，拥有相对坚挺货币的投资国可以用较低的利率进行贷款，企业通过这 种途径获取额外的利益，投资者得以获得高投资化率。 Kohlhagen （1977）利用静态模型工具研究货币贬值对跨国公司对外直接投资的影响，发现无论何种情 况下，本币贬值都会使跨国公司减少对外直接投资。Cushman （1985） 在科哈根的研究基础继续研究，提 出“相对生产成本论”，他变静态模型为动态模型，将四个生产和销售地纳入模型分析汇率水平和预期汇率波动 对 OFDI 的作用。他认为当其他因素一定时，东道国货币贬值会使当地生产成本下降，尤以劳动力成本为代 表，从而吸引投资国对本国的资本投入。他还以美国对英、法、日、德、加拿大五大国家的对外直接投资数据 为样本，推断出美元贬值与美国 OFID 之间的负相关关系。Froot 和 Stein （1991）利用资本市场不完全理 论，以美国 1974～1987 年间多个行业 OFDI 的数据为基础，从“相对财富效应”的层面来解释汇率和对外直 接投资的关系：外部融资的成本在信息不对称的情况下会比内部融资的成本高，当东道国货币相对本国货币贬 值时，投资者就能用相对更低的价格购得东道国资产，增加对东道国对外直接投资；Stevens （1977） 在他 们相对财富论基础上继续展开研究和数据的更新，得出汇率水平和 OFDI 之间存在负相关关系的结论，与之后 Campa （1993）的预期理论相吻合。他认为未来收益的预期对投资者进行投资起着决定性的作用，如果一国 的货币预期升值就会获得更高的预期收益，必然会吸引投资者进行投资；如果货币预期是贬值则会产生相反的 效果。Goldberg 和 Klein （1997）引入到 1979～1995 年间美国和日本对拉美及东南亚国家投资数据，数据 显示美元和日元的升值促进了对外直接投资。Blonigen 提出了完全相反的观点，他对 1975～1992 年日本并 购美国企业的数据进行研究，发现每个企业都有自己的专有资产，美元升值将会大大刺激日本对美国企业的并 购，特别是这些专有资产的并购。专有性资产并购理论就是在此基础上提出的。 Wihlborg （1978）根据风险偏好理论，提出汇率波动幅度越大，那些风险厌恶型企业的对外直接投资将 大大减少的观点。Dixit 和 Pindyck （1994）首次提出不确定性投资理论，据此得出汇率波动率与对外直接投 资的负相关关系。Brzozowski （2003）分析了三十多个国家汇率的波动率与对外直接投资的关系也得出相似 的结果。汇率的波动率越不稳定，波动越是频繁，外商直接投资越出现显著减少。Jeaeneret 采取特殊的经验 研究法不仅得出了上述结论，他还提出可以利用金融工具规避汇率波动率风险的观点。Schmidt 和 Broil （2008）选取截至 2004 年二十年间美国对其他工业国对外直接投资的数据分析也证明了投资国 OFDI 随汇率 波动率的增加而反向作用。当然，还有一些学者提出了截然不同的看法，他们认为汇率的波动率与 OFDI 之间 是正