银行业四季度银行股似曾相识，两手准备.pptxVIP

似曾相识01301似曾相识：2014Q4 vs 2021Q4维度 2014年 2021年主要共性特征：高位回落。21年初PMI见顶，3月 起连续下行；PPI持续上行，6月 见顶。宏观经济承压：2014年经济持续承压，2021年经济高 位回落。货币信用转宽：2014年10月信贷增速企稳随后回升， 11月降息；2021年6月信贷增速企稳回升，7月降准， 且预计10月社融增速将拐点向上。板块冷热分化：2014年大热门板块是互联网，银行与 互联网板块的PE估值差5年分位数97%；2021年大热 门板块是新能源，银行与新能源板块的PE估值差5年分 位数95%。增量资金进场：2014年社会杠杆资金和北上资金入市， 存量资金以增量思维选股票，而增量资金以存量思维 选股票，因此催化Q4以银行股为代表的蓝筹股巨幅上 涨。2021年下半年同样是流动性宽裕、无风险利率下 降、房住不炒，居民财富流向股市。持续承压。14年8月起PMI回落PPI持续为负。经济宽松。14年11月降息，并开启 由稳转松。7月9日，央行实行降14-15年连续降息降准。 准。货币先紧后松。14年9月之前信贷 由紧转松。20年6月，信贷增速见顶下行。21年6月，信贷增速 见底回升。预计社融增速10月见信用增速波动下行，10月企稳后回 升。底回升。基本面盈利下行，不良暴露。盈利修复，不良向好。逾期90+偏离度90%62%PB估值0.88x（5年百分位数4%）0.68x（5年百分位数2%）与热门板块与互联网板块的PE估值差5年与新能源板块的PE估值差5年百估值差百分位数97%分位数95%外资流入（14年底沪股通开通 社会资金流入（场内外杠杆资 金）外资持续流入地产控制后增量资金流入股市增量资金见底：14年3月（至9月11%）见底：21年8月初（至今8%）银行行情启动： 14 年9 月末（ 至年底 启动：？60%）数据来源：wind，浙商证券研究所。指数分别为长江银行指数、长江互联网软件服务指数。2014年估值数据截至2014年9月30日，逾期偏离度数据截至2014年6月30日末。2021 年估值数据截至2021年9月7日，逾期偏离度数据截至2021年6月30日末。逾期90+偏离度数据统计方法为加权平均，样本为老十六家上市银行。401似曾相识：2018H2 vs 2020Q4维度 2018年 2021年主要共性特征：高位回落。21年初PMI见顶宏观经济承压：2018年初以来经济高位回落，2021年 也是年初以来经济高位回落。货币转向宽松：2018年4月开始多次降准，2021年7月 超预期降准。信用从紧到宽：2018年上半年受资管新规影响信用持 续收紧、社融增速明显回落，信用收缩的悲观预期持 续发酵；7月20日央行给资管新规打“补丁”，信用紧 缩的悲观预期缓和；2019年1月社融增速见底回升，宽 信用落地。2021年上半年社融增速回落，城投和地产 政策收紧，出现结构性紧信用；8月初政策边际缓和， 市场预期见底；7月超预期降准和后续信贷会议释放宽 信用信号，市场等待信贷和社融数据印证宽信用。经济 高位回落。17年底/18年初，PMI见顶 3月起连续下行； PPI持续 上行，6月见顶。 由稳转松。7月9日，央行货币 由紧转松。18年4、6月央行实行降准实行降准。由紧转松。20年6月，信贷由紧转松。17年末，信贷增速见顶下 行，18年6月，信贷增速见底，信用增速见顶下行。21年6月，信用信贷增速见底回升。预计环境转松。 社融增速10月见底回升。 基本面 盈利修复，不良平稳。 盈利修复，不良向好。 逾期90+78% 62% 偏离度 PB估值 0.81x（5年百分位数0%） 0.68x（5年百分位数2%） 与热门板块 估值差与新能源板块的PE估值差5 年百分位数95%外资持续流入不适用我 们认为降准意味着货币和信用转宽，上调2021年全年信贷 增量预测至21万亿，对应全年信贷增速12.2%，预计社融 增速10月见底回升，不排除拐点提前至9月的可能。增量资金 外资持续流入 地产控制后增量资金流入 股市 见底：18年7月（Q3 12%，Q4纾困 见底： 21 年8 月初（ 至今银行行情 政策后回调） 8%） 启动：19年1月初 启动：？ 数据来源：wind，浙商证券研究所。指数分别为长江银行指数、长江电力及新能源指数。2018年估值数据截至2018年12月28日，逾期偏离度数据截至2018年12月31日末。2021年估值数据截至2021年9月7日，逾期偏离度数据截至2021年6月30日末。逾期90+偏离度数据统计方法为加权平均，样本为老十六家上市银行。501宽信用何时落地：社融增速趋势预测信贷社融增速预测12.0%11.66%11.5%11.12%11.03% 10