券商行业2021H综述暨研究框架.pptx

第一章：券商板块行情复盘券商板块行情的驱动因素—流动性宽松和政策利好历史回溯：板块五次上涨的驱动因素梳理及龙头个股分析2006- 2007年： 经济高速增长+股权分置改革完成催生牛市行情2008- 2009年：“ 四万亿”入市，流动性宽松带动股市上涨2012- 2013年： 市场相对低迷， 但政策推动券商业务创新， 获得超额收 益2014- 2015年： 流动性叠加资本市场政策利好， 牛市行情2018- 2019年：低估值+股权质押风险逐步缓解+资本市场政策红利2021年中： 改革政策东风至+财富管理大时代/诚信/|/担/当/|/包/容/|/共赢1.1 券商行情的驱动因素—流动性宽松和政策利好核心观点：板块上涨驱动因素：券商行业ROE波动较大（牛市中ROE可达20%以上，熊市仅不到5%），相比于长期确定性的收益来说，更多地是短期的交易性机会。从2005年以来，券商板块5次大涨主要受到市场周期（流动性宽松）与政策周期的 共同作用。市场周期：主要来自流动性释放，利好资本市场表现，券商经纪、自营等高β业务 直接受益，带动券商盈利改善，驱动股价上涨（06-07年略有不同，虽然流动性收 紧，但宏观经济持续高增长驱动牛市行情）；金融政策周期：直接影响资本市场的投融资环境，进而影响券商业务开展，最终 表现到券商股价上。标的选择：每轮券商上涨有两种类型的标的，部分小市值标的（或有一定概念属 性）受到资金炒作的青睐，但我们梳理下来，每个阶段对应的“基本面龙头” 也 可获得相对于板块的超额收益。因此，在市场或政策环境变化时，根据券商基本 面来寻找对应龙头，仍具有一定的投资意义。券于2015年退市；/诚信/|/担/当/|/包/容/|/共/赢/ /备注：宏源证31.1 券商行情的驱动因素—流动性宽松和政策利好板块行情：流动性和政策周期如何演绎？流动性：关注逆周期调节等宽松政策。一般情况下，当宏观经济有持续下行压力时，后续监管可能配合流动性 方面的放松以刺激经济表现，如降息、降准等，对股市有一定利好，券商板块率先受益。当前时点，1）综合 考虑疫情反复的潜在影响+经济数据压力，预计相对宽松的货币政策基调将会大概率延续。2）监管引导“无风 险利率”预期下降，下半年仍存在降准降息的预期，或利好权益市场表现，有助于整体风险偏好提升。政策环境：新增业务牌照，或对某块现有业务进行扩容。如2012年证监会召开创新业务大会，两融和资管业务 蓬勃发展。当前来看，自18Q4以来，资本市场改革提升了到空前的高度，高层会议频繁提及。注册制改革、再 融资和并购重组松绑、衍生品扩容等一系列政策的出台，利好券商行业良好发展。个股表现：历史上券商板块出现较大行情时，涨幅居前的龙头个股一般呈现两个特征。小市值交易品种：弹性较大+与部分“题材”相关，受到资金的关注，如14-15年的西部证券（高转送10送10） 和18-19年的中信建投（科创板推进，投行业务能力突出）。基本面逻辑下的业务龙头：对应每个阶段下的业务特征，如14-15年的华泰证券（经纪和两融市场份额扩张） 和18-19年的东吴证券（估值低，股票质押风险逐步化解）。图1：券商板块历次上涨的驱动因素与代表性标的情况区间绝对收益相对收益驱动因素区间涨幅前五名（且具有超额收益）2006年初—2007/111719%1330%经济高速增长+股权分置改革完成催生牛市行情中信2008/11—2009/8161%58%“四万亿”刺激下，流动性宽松，迎来上涨行情东北、国元、宏源2012年初—2013/265%53%与前两次券商在牛市中体现较强的β属性不同，此阶段 政策推动券商业务创新，获得相对明显的超额收益国海、宏源、国金、海通、广发2014年6月末—2015/5264%121%流动性宽松叠加叠加资本市场政策利好，推动股市上涨西部、华泰、光大、兴业、山西2018/10—2019/484%57%股权质押风险缓解，资本市场政策红利不断释放中信建投、东吴、银河、国海、南京2021/5—至今——基本面支撑+市场环境改善+财富管理长期逻辑及政策利 好催化东方、广发、兴业券于2015年退市；资料来源：Wind，国盛证券研究所/诚信/|/担/当/|/包/容/|/共/赢/ /备注：宏源证41.2 2021年中：板块行情驱动因素分析2021年5月-至今：基本面支撑+市场环境改善+长期逻辑 及政策利好催化基本面变化：低估值+业绩向好? 券商板块2021年业绩表现向好：2020年市场波动增加，上市券商减 值计提大幅增加，对当期利润有一定侵蚀，但上市券商仍实现34% 的净利润增速。21Q1上市券商减值大幅下降，净利润仍实现27%以 上增速，券商业绩持续向好，市场担忧落地。图2：21年8月日均股基成交额达18年以来最高点（亿元）日均成交额14000120001000