可转债市场9月展望：何以履薄冰.pptx

引言8月，我们难得鲜明的指出转债市场相比权益性价比已经极低，没有配置机会。结果是，8月又是一个转 债明显强过权益的月份，转债基金吸睛效应极强。好在我们的推荐组合没有跑输，我们选择的杠铃型组 合（5只进攻转债+5只防御转债）仍小幅跑赢市场。站在当下，转债估值的泡沫程度显然较此前更甚。而几乎所有人都确信将来还账时会出现转债比股票调 整更剧烈的情况。但是，第一目前从流动性层面和权益层面均看不到剧烈杀估值的可能；第二泡沫化阶 段是收益最优厚的阶段，一天赚以往一个月的钱，更何况资金源源涌入绩优基金，基金管理人即使适度 转向谨慎仍然是被动的买盘。往后去看，转债投资者面临的问题仍是高估值下如何参与的问题，对于2016年的高估值我们已经多次讨 论，这次不妨聚焦到去年2月到5月的阶段，考虑到存量规模的情况，这段的参考意义其实更大。因此， 还是从高估值开始9月的讨论。4目录转债高估值如何演绎？5转债估值加速抬升? 转债估值突破2017年以来最高值，处于2016年H2下沿。转债估值整体性抬升目前转债估值在扩容以来最高水平3090-110平均修正溢价率9月3日4540357月30日252030溢价率（%）2515市场估值中枢20151010550105平价（元）758595115125135016/617/117/818/318/1019/519/1220/721/221/9数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理6数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理转债的“估值切换”? 8月下旬，转债同股市相似，开始有一定的高低估值切换。8月下旬开始，正股“低估值”板块品种估值抬升一些高估值品种从“抗跌”到“超跌”修正溢价率（%）中装转2 核能转债捷捷转债 嘉元转债三花转债 国微转债东财转3 伯特转债356 蒙电转债北港转债濮耐转债430225020-215-4-610-85-1007/1-126/117/6 7/117/167/217/267/31 8/5 8/108/158/208/258/306/217/017/117/217/318/108/208/30数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理7数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理一些核心品种依然演绎高弹性低回撤? 部分高价/高溢价品种依然享受同正股相近的涨幅，以及极低的回撤。转债的高弹性低回撤1.21.6江苏国泰国泰转债1.6长城汽车长汽转债三角防务三角转债1.151.51.51.11.41.41.051.31.311.21.21.10.951.110.910.90.850.90.80.80.87/087/187/288/078/178/278/118/168/218/268/317/1 7/7 7/13 7/19 7/25 7/31 8/6 8/12 8/18 8/24 8/30数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理8新券上市后定位不高的话均有快速估值修复8月下旬闻泰转债、天合转债上市当日市场情绪稍弱，但均有快速估值修复。新券依然延续着7月以来极佳的抢筹体验。新券优异表现背后依然是需求旺盛下估值的抬升。新券上市后的修复和抗跌闻泰科技闻泰转债1.151.25天合光能天合转债1.131.21.111.091.151.071.11.051.031.051.0110.990.970.950.959/039/020.98/208/258/30数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理9转债出圈，个人投资者买转债基金热情高涨从整体看，转债的供需是极度不平衡的，潜在需求巨大。一旦大量纯债投资者想要参与市场，1%的仓位变 化对转债都是巨大的增量。转债今年整体收益好于权益（转债基金整体12%+高于偏股基金8%），但转债基金本质是二级债基为主，这样在很多销售平台划定的风险等级只有R2。很多绩优基金近期资金的流入堪称疯狂。转债产品三季度跑赢权益，个人投资者积极参与绩优转债基金1006543210-1-2-3-4月度收益率中位数（%）前海开源可 转债8021Q2个人投资者比例，%融通可转债60长盛可转债40204月5月6月7月8月0标准股票型 偏股型 可转债型40 50 6020Q4个人投资者比例，%0102030708090100数据来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理1020年2月-5月估值复盘：复杂顶部转债估值呈现复杂顶部。2月-4月有三轮转债估值的估值抬升，包括了2月4日-2月21日、3月18日-3月26日、4月14日-4月30日。流动性宽松是估值能持续在高位的主要原因。期间股市呈现宽幅震荡，但国内外疫情加剧下货币政策呈现出 极其宽松的态势，支撑了转债估值达到扩容以来峰值。20年1月下旬，转债估值提供支撑性 期间流动性宽松下纯债收益率一路大幅下行万得全