国际经济学课件：第13章 汇率决定理论.pptVIP

套利停止： 1＋i＝Ef/e (1＋i*) Ef/e ＝（1＋i）/ (1＋i*) 当 i*较小时， (1＋i*) ≈1，则 预期的未来及其汇率的变动率等于两国利率之差 该关系式 ： （1）揭示了汇率（汇率升水）与利率之间的关系。 （2）揭示了短期国际资本流动的原因。 （3）为套汇套利提供了理论依据与实际操作方法。 如果本国利率高于外国利率，市场预期本币在远期将会贬值，反之预期本币远期升值 (二)抛补利率平价 定义：套利时在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），规避汇率风险 主要观点：利率在短期内影响国际间套利性资本流动，从而影响到汇率，利率和汇率存在着密切的关系。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国，因此低利率国的货币贬值；高利率国的货币升值。在套利的过程中，为了避免高利率货币远期贬值，套利者就会将套利与掉期业务结合进行，具体说就是在即期市场上卖出低利率货币，买进高利率货币；同时在远期市场上按照约定汇率买进低利率货币，卖出高利率货币，轧平头寸。因此，在远期市场上，低利率货币远期升值；高利率货币远期贬值。直到两种货币提供的收益完全相等，抛补套利结束，此时远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。 即期汇率 e 即期本币 即期外币 ? i i* ? 远期本币 远期外币 (1＋i ) 远期合约汇率 f (1＋i*)f/e 假设某投资者将1元本币在本国投资生息，本国利率（或者收益率）为i，其远期价值为(1＋i)。在外国投资生息，外国利率（或者收益率）为i*，其远期价值为(1＋i*)f/e ，e为即期汇率，f为远期合约汇率，直接标价法。 套利停止： 1＋i＝f/e (1＋i*) f/e ＝（1＋i）/ (1＋i*) 当 i*较小时， (1＋i*) ≈1，则 该关系式 ： （1）反映了汇率变化率与两国利差之间的关系。本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。 （2）揭示了短期国际资本流动的原因。为套汇套利提供了理论依据与实际操作方法。 （3）抛补利率平价中，套利者不仅要考虑利率的收益，还要考虑汇率变动所产生的收益变动 如果本国利率高于外国利率，远期汇率升水，如果本国利率低于外国利差，远期外汇贴水 请思考例： ：美元日元的即期汇率为126.40，美元利率为4.75%，同期日元利率为0.75％，如果市场预期未来美元汇率将要下跌，三个月后市场汇率将变为124.20。 问： （1）投资者该如何进行投资？ （2）国际资本流向？ 三、利率平价理论评价 意义：说明了利率、汇率、远期外汇市场、即期外汇市场之间的关系，在有效率的资本市场上具有较高的应用价值。 缺陷： （1）利率是影响汇率的因素之一，不是全部。 （2）假设条件苛刻，在实际中大打折扣。没有考虑交易成本 （3）无抵补的投资具有很大的风险，因为未来汇率的走势具有很大的不确定性。 （4）成立要求资金规模是无限的 第四节 货币模型 货币模型是汇率决定理论中资产市场分析法的一个重要的分支。 资产市场法与传统的汇率决定理论不同，它扬弃了传统汇率理论的流量分析法，转而考察货币和资产的存量均衡上，其分析强调资产市场的存量均衡对汇率的决定性作用。 货币主义的的汇率理论：货币模型（弹性和粘性）和资产组合平衡模型 一、弹性价格货币模型 现代汇率理论中最早建立、最基础的汇率决定模型。 代表人物：J·Frenkel、M·Mussa、P·Kouri、J·Bilson等人。1975年被提出。 基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，因此汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；购买力平价持续有效——称为弹性价格货币模型的原因。（2）假定总供给曲线是垂直的——阐述汇率的长期趋势 理论模型 由于各国商品具有完全替代性，一价定律成立P=eP* 假设价格水平完全富有弹性，货币市场失衡会立即反应在商品市场上，价格水平取决于货币供给和货币需求： 根据购买力平价公式，可得