建构价格与双层市场.pptxVIP

“ 经济学前沿系列讲座” 之第六讲： 双层市场与建构价格史正富 教授复旦大学新政治经济学研究中心主任邮箱：zhengfu.shi@提 纲一、现代市场体系的内部结构二、广义要素市场中的权力和价格建构三、价格建构-以资产定价为例四、要素市场与普通商品市场的相互关系五、双层市场与国富国穷现代市场体系的内部结构单一市场双层市场普通商品市场VS投资性商品市场1.市场体系内的两个大类市场普通商品市场关注使用价值；交易目的在于生产或消费投资性商品市场购买目的在于以更高价格卖出，赚取差价2.商品期货市场是把要素品变为投资品的制度基础表：要素成为投资品的历史进程CME：芝加哥商品交易所；LME：伦敦金属交易所；Winnipeg CE：温尼伯商品交易所 Nymx：纽约商品交易所； CBOT：芝加哥期货交易所；KCBT：堪萨斯期货交易所3.现代市场体系中生产要素的双重性双层市场普通商品市场商品属性生产要素的双重属性基础要素市场投资品属性4.要素市场与普通商品市场存在显著结构性差异双层市场?需求形成和 需求曲线?市场主体 的性质?赢利模式普通商品市场通过利他来实现利己，多方共赢需求曲线向右下方倾斜，避涨追跌同质的买卖双方，对价格没有影响力基础要素市场损人利己的赢利模式市场权力（Market Power存在等级划分需求曲线不向右下方倾斜，追涨杀跌提 纲一、现代市场体系的内部结构二、广义要素市场中的权力和价格建构三、价格建构-证券定价为例四、要素市场与普通商品市场的相互关系五、双层市场与国富国穷权力与要素价格的形成国家政治权力与要素价格的形成中央银行的政策操作：全球流动性政府的“经济外交”：汇率谈判国家经贸立法：技术禁运殖民地与半殖民地：奴隶贸易/南方种植园/英国棉纺业资本的市场权势与要素价格形成购买力/组织/话语 总之，国家成了市场体系的场内实体，国家-资本权力的协同与要素价格形成。研究建构价格的原因要素市场基础生产要素资产/证券的价格决定? 需求形成和需求曲线不同普通商品市场与要素市场的价格形成机制不同? 市场主体的性质不同? 赢利模式不同因为：要素市场在整个国民经济体中，规模巨大、影响广泛而深刻；所以：研究有别于普通商品市场上竞争均衡价格形成机制的要素市场 的价格形成机制，就有着极为重大的意义。研究建构价格的原因表1. 美国GDP、金融业增加值及金融业资产（单位：US Billion）GDP金融业增加值广义货币金融企业的金融资产全球OTC衍生品总市值1960544.620.7353.0682.8545.6799.91526.66140.62225.64662.12354.84310.913804.419957573.5501.05011.621403.8200010384.3821.97547.536508.33183.1200513129.21034.310261.151973.99799.7200614073.21127.611466.257995.09790.8200714460.11068.812405.463739.415802.5200814621.2852.312316.662341.935280.7200914345.71015.712068.364055.521541.6201014915.21039.912987.664653.821296.1201115587.51025.1　66067.027277.7提 纲一、现代市场体系的内部结构二、广义要素市场中的权力和价格建构三、价格建构-证券定价为例四、要素市场与普通商品市场的相互关系五、双层市场与国富国穷1. 有效市场假说（1）：早期的主流理论1960年代后30年展主导地位，是金融的中心命题；有效金融市场：证券价格充分反应了所有信息 ? 不可能有人获取超越均衡预期的收益的利润 ? 无人可以长期跑赢市场；Market Knows Best！早期（10年）理论与经验证明：“经济学没有任何理论比有效市场假说具有更好的经验证据”（Jensen，1978）1. 有效市场假说（2）：理论逻辑投资者是理性的 ? 按“内在价值”（Intrinsic 或 Fundamental Value）评估证券；任何关于内在价值的信息出现，投资者便调整买/卖，使价格趋于新信息所对应的内在价值。部分投资者理性，部分非理性：但若非理性者的交易策略是随机游走的（radom walk），即不存在相关性（uncorrelated），那么：这些非理性投资者的交易便会互相抵消；交易量会增长，但市场价格还是靠近内在价值。非理性投资者的交易策略是相关的：套利者的套利交易仍会使价格回归内在价值。 — 套利：“The simultaneous pu