控制权转移对企业绩效的影响——基于代理成本中介效应的检验.pdfVIP

Working Paper No. 202109 Sept 17, 2021 本文已发表于 《中央财经大学学报》2021 年第 9 期 吴国鼎 wugd@cass.org.cn 控制权转移对企业绩效的影响 ——基于代理成本中介效应的检验 【内容提要】控制权转移能够通过代理成本的变化对企业绩效产生影响。笔者以 2004-2018 年中国沪深 A 股市场上市公司中所发生的控制权转移事件为研究样本，运用 中介效应检验方法，考察了控制权转移如何通过管理层在职消费率、资产利用率和大股 东占款率等代理成本度量指标变化影响企业绩效。研究结果表明：从总体上看，控制权 转移影响企业绩效的作用过程中几类代理成本的中介效应都显著。区分控制权转移类型 研究的结果显示出代理成本的中介效应有差异：就国资控制权的转移而言，管理层在职 消费率和资产利用率的中介效应显著；而对于民资控制权转移的代理成本中介效应却不 能一概而论，其中，若转让给民营资本，则管理层在职消费率和大股东占款率的中介效 应显著，若转让给国有资本，则几类代理成本之中介效应均不显著。笔者通过进一步考 察控制权转移影响企业代理成本渠道发现：控制权转移后，高管变更可以提高资产利用 * 吴国鼎，中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员。 1 率，控制人的控制权减少可以降低大股东占款率。本研究揭示了控制权转移如何通过代 理成本的变化影响企业绩效的机理，得出的研究结论，有助于丰富控制权转移绩效研究 领域的相关文献，能够为规范中国控制权转移市场、提高中国企业公司治理水平提供理 论依据。 【关键词】控制权转移；代理成本；企业绩效；所有制类型 一 前 言 企业的控制权转移是资本市场中各方所关注的焦点之一。根据 La Porta 等 [1] [2] （1999 ） 以及 Claessens 等 （2000 ） 的研究，企业的控制权掌握在企业的实际 控制人手中。因此，控制权转移指的是企业的实际控制人发生了变更。控制权转 移能够对企业绩效产生影响。然而，控制权转移如何影响企业绩效仍然是值得进 一步研究的问题。学者们多是探讨控制权转移对企业绩效的直接影响 （冯根福和 [3] [4] 吴林江，2001 ；杨记军等，2010 ），而缺少对于影响机制的研究。关于控制权 转移影响企业绩效的机制，有学者认为，控制权转移所引致的企业内部治理机制 的变化是企业绩效发生变化的深层次原因（王甄和胡军，2016[5] ）。控制权转移后， 企业新的控制人会调整企业的治理机制，如改变控制人的控制方式、更换企业的 高管、改变对企业管理层的监督和激励方式等，从而影响企业的内部代理问题以 及相应的代理成本。可以说，如何设置更为合理的治理机制以加强对管理层的监 督、充分调动管理层的积极性以及加强对企业控制人的约束，从而将代理成本最 小化，进而促进企业绩效的提高，是控制权转移后企业改进公司治理的核心诉求。 关于控制权转移能够通过哪些方面的代理成本影响企业绩效，虽然已有学者 对这一问题进行了研究，但是已有的研究成果中存在以下问题：一是没有使用标 [6] 准的中介效应检验方法。温忠麟和叶宝娟 （2014 ） 中所介绍的方法是标准的中 介效应检验方法，其他研究方法都存在这样或那样的缺陷。这就导致已有的研究 结论存在一定的偏差。二是缺少对区分不同控制权转移类型的研究。虽然徐莉萍 [7] [5] 等 （2006 ） 以及王甄和胡军 （2016 ） 对这一研究角度有所涉及，但是文章研 2 究得并不全面，缺少对于多种控制权