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中国经济：全球化下的增长与波动 赵 成 华泰联合证券研究所 2010年5月 目 录 一、两张图构成的分析框架二、理论模型 三、中国经济：全球化条件下的增长 2 经济增长强劲（10-12%） 繁荣 过热 通货紧缩(0%) 通货膨胀（3-6%） 萧条 滞涨 经济增长缓慢（8%） 中国经济：独特的周期 财政政策 短期 长期 产业振兴政策技术创新政策市场化改革 产业振兴政策 技术创新政策 资本收益率区域振兴计划人口结构消费信贷 资本收益率 区域振兴计划 发展服务业 东西部产业转移 房地产市场规范 资本市场变革  产业结构调整消费结构升级提高收入增加就业产业政策 产业结构调整 消费结构升级 提高收入 增加就业 储蓄过剩劳动力过剩高增长资产泡沫投资消费人民币升值民生政策 储蓄过剩 劳动力过剩 高增长 资产泡沫 投资 消费  P D D’  供给革命S S’ 供给革命 货币政策资本管制 外需内需城镇化与城市化 外需 内需 转变增长方式 外贸政策全球化 全球金融监管  Y 贫富、城乡与区域 全球经济再平衡三大结构问题 全球经济再平衡 低 通胀 猪肉价格 低 通胀 猪肉价格 粮食价格 PPI能源及大宗商品价格中国经济：一个分析框架 PPI 能源及大宗商品价格 二、理论模型：动态一般均衡模型 模型假设存在这样一个经济，在任意时点上，行为人都对消费和生产具有完全信息，能够清楚地确定自己的消费量与储蓄量，规划一条最优的生存路径。 设瞬时的效用函数为u(ct)，ct表示行为人在时间t的消费，t∈[0,∞]。θ表示时间偏好率并严格为正，n表示人口增长率。 模型通过行为人的跨期优化机制巧妙地处理了经济中的时间因素，使宏观经济分析以理性行为人为基础且具有了时间的动态性。 0 t典型行为人的跨期优化目标为：Max U =∫u(c 0 t θtdt (1) 5 模型 设生产函数为新古典生产函数Yt = F(Kt,Nt)，Kt和Nt分别为在时刻t时生产中所需要的资本与劳动力，F表示当时的技术关系。由于该函数为一次齐次函数，进行人均化处理后，有yt = f (Kt/Nt,1 ) = f(kt)，f为人均生产函数，kt为人均资本量。 函数f满足稻田条件：f (0) = 0，f′(0) =∞，f ′(∞) = 0 。 行为人将储蓄用于下一期生产，以保证生产和消费的可持续性，表示为：dkt/dt= f(kt) - nkt - ct (2) 6 模型 其中，对于所有的时间t，k00，kt0，ct0，k00的含义为经济能够开始。 利用最优控制原理求解行为人跨期优化的约束条件，可设定一个跨时的Hamilton方程如下： H = u(ct)e-θt + λte-θt (f(kt) - nkt- ct ) = e- θt[u(ct) +λt(f(kt) - nkt- ct )] (3) 则最优性条件为：Hc = e-θt [u′(ct) -λt]= 0 (4) Euler方程为：dλt /dt = - Hk= λt ( n +θ- f′(kt) ) (5) 横截性条件为：lim kt u(ct)e-θt=0 (6) 7 模型 消去参数λt，通过最优控制原理，泛函求极值问题可转化成为求解非线性微分方程组问题，即使不能求出方程组具体解析解，我们也能判断解的稳定性，并分析经济的稳态特征。 微分方程组的解具有鞍点均衡特征，满足如下要求： dkt/dt= f(kt) - nkt- ct (7) dct/dt = - u′/u″* (f′(kt) - n -θ ) (8) 8 结论 该解刻画了一个经济处于均衡路径时必须具备的条件， 其中行为人既是生产者又是消费者，但可以证明在两种角色分离的条件下模型的解不变。 均衡路径只与u、f、θ、n有关，即与行为人效用函数的具体形式、经济的生产技术水平、对时间的偏好、人口增长率有关。 如果人口增长率高于技术进步率，在资本积累率不变时，有人均产出下降，人均福利也就下降。 如果行为人过于看重眼前而轻视未来，则现期的消费会增加，资本积累会降低，未来的人均产出会下降，消费减少。 9 五个定理： 定理1：在信息完备条件下，经济的均衡增长路径被家庭的跨期优化路径唯一地决定，与经济制度无关。 定理2：当技术变化过程稳定时，宏观经济不会偏离均衡增长路径。 定理3：在非粘性价格的市场条件下，宏观经济不会偏离均衡路径。 定理4：在完全信息和行为人理性预期条件下，货币为中性，或货币供应量的变化不会引起宏观经济偏离均衡路径。 定理5：在完善的市场条件下，政府行为与经济均衡增长无关。 10 理论之间的差异 古典经济理论关注垂直的长期总供给曲线，它认为短期波动不重要（长期与短期问题）； 凯恩斯理论假设短期总供给曲线是水平的，它认为短期内总需求的波动决