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私募股权投资基金投资主体的法律问题浅析 摘要：随着我国国际化进程加快，以及“十二五”规划纲要明确提出的， 要加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资的比重，中国的私募股权 投资基金业面临着重大的发展机遇。但目前国内关于私募股权投资基金法律制 度尚缺乏独立、统一的立法体系，学习和借鉴国外完善的相关法律制度，对促 进我国私募股权投资基金业的发展具有重要意义。 关键词：私募股权投资基金 投资主体?法律完善 中国经济作为全球新兴市场的领跑者，其发展速度和潜在的增长力对国际 投资者具有巨大的吸引力，中国在全球私募股权市场的地位日益重要。05?年之 前，我国几乎没有私募股权基金的概念，只有创业风险投资和私募基金的概念。 05?年之后，在海外私募股权基金的带动下，我国私募股权基金呈现出迅速增长 的态势。金融是现代经济的命脉，其能否健康有序的发展对一个国家经济有着 至关重要的作用。因此，完善私募股权基金相关法律制度对我国经济的发展有 着重要的影响。 私募股权投资基金?，即?Private?Equity(简称“PE”)?，是指通过私募形式 对私有企业，即非上市企业进行的权益性投资，在交易实施过程中附带考虑了 将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利的投 资方式。广义的私募股权投资基金包括创业投资、成长基金、房地产、基础设 施基金、上市后私募增发投资等。1?私募股权投资是现代国际融资的一大潮流， 在全球化和市场化的大背景下这是不可逆转的趋势，国外的私募股权投资基金 主体的法律制度相对健全，以美国的?Regulation?D?最为典型。 一、国际私募股权投资基金投资主体制度概述 国外早期的私募股权投资是政府为了实现特定目的而设立的基金，一般来 说，私募股权投资基金的资金会大量来自于其主要投资地的机构投资者。以欧 洲为例，私募股权基金业?70%以上的资金来自于欧洲本土。参照美国、欧洲、 台湾等地的相关法律规定，私募股权投资基金的投资主体一般包括以下几类： 金融机构、各类基金、具有一定规模的工商企业、政府机构、个人投资者。2 （一）金融机构 于?1982?年开始实施的美国?Regulation?D?是专门规范私募的法规，其中的 Rule?506?对投资主体资格进行了限定，在八类合格投资人中，首先列出了金融 机构，包括银行、登记的证券经纪商和自营商、保险公司、信托公司等，2005 年金融机构出资约占美国私募股权资金来源的?30%。在台湾，银行、保险公司、 金融控股公司等金融机构的投资也占去了?PE?筹资总额的?19.05%。 （二）各类基金 基金模式是私募股权投资的重要投资主体，主要包括商业性的投资基金和 养老基金等。商业性投资主要是指投资公司，美国的“合格机构投资人”中明 确写明包括根据《投资公司法》（1940?年颁布）登记的投资公司和企业开发公 司，以及小企业开发公司。另外，基金的基金（Fund?of?Funds,以下简称?FOF） 1?张晶晶：《私募股权投资基金对我国中小企业发展的影响及前景分析》，《商场现代化》2008?年第?32?期。 2?孙宏友：《私募股权投资基金投资主体法律问题研究》，《南开学报》2010?年第?5?期。 1 也是一种非常重要的投资主体，作为一种间接的投资方式，其设立是为了投资 于其他的基金。FOF?广泛存在于共同基金、对冲基金、私募股权基金和信托基 金等领域。1因具有进一步分散风险、更低资金要求、更接近市场目标等投资优 势，很多国际金融机构都拥有自己的私募股权投资部门，包括?UBS、巴黎银行、 巴克莱银行、花旗银行、汇丰银行全球知名银行和保险公司。而?1979?年美国劳 工部修改了《雇员退休收入保险法案》（ERISA），允许养老基金在不影响整个 投资组合的安全时，可以投资于小的或新兴的企业中。这使得养老基金逐渐成 为风险投资的主体。 （三）政府机构 为了形成必要的示范效应，在私募股权投资基金发展初期，不少国家直接 投资从事创业投资，比较成功的是由政府设立政策性创业投资引导基金，以吸 引民间资本发起设立商业性创业投资公司。在日本，政府直接投资、大机构投 资在股权投资基金中占有很大比重。美国由于其特有的勇于承担责任的民族文 化实质，政府的作用仅限于制定法律对投资者的权益进行保障。 （四）个人投资者 在发展的早期阶段，私募股权投资基金的投资主体主要是富有的个人的资 本。根据?Regulation?D?的?Rule?506?的规定，在美国，私募股权?PE?的个人投资 者包括合格投资人和非合格投资人。合格投资人具体包括：1.发行人的内部人， 其中包括董事和经理人，以及无限责任合伙人。2.拥有净资产超过?100?万美元 的自然人。3.最近两年所得平均超过?20?万美元或者与配偶最近两年总收入平均 超过?3