长春高新-市场前景及投资研究报告：生长激素龙头，疫苗板块未来.docxVIP

?国元证券「 GUOYUAN SECURITIES 公司研究I医疗保健I制药、生物科技与生命科学 证券研究报告 长春高新（000661）公司首次覆盖报告 2021年07月21日 生长激素龙头地位稳定，疫苗板块未来可期 ——长春高新首次覆盖报告 报告要点： 金赛药业：生长激素空间充足，集采预期影响有限 金赛药业是长春高新的核心子公司之一，专注于核心产品生长激素。生长 激素在国内儿童矮小症的治疗已经步入正轨，但渗透率提升空间依然巨 大,2020年国内矮小症患者群体接受治疗占比仅为5.7%O包括成人生长 激素缺乏在内的新适应症在国内应用尚少，新适应症的拓展有望为生长激 素市场叠加新一轮的增长曲线。 生长激素价格体系稳定，集采难度较大。生长激素的龙头集中度高，具备 一定消费属性，院外占比高，医保占比小，因此开展带量采购的难度较 大，即使部分地区开展对生长激素的带量采购，对生长激素的竞争格局与 价格体系的影响也相对有限。 公司具备诸多竞争优势，有望稳固其市场占有率。公司生长激素最早在国 内上市，具备先发优势，剂型剂量配置齐全，水针配套电子注射笔与首个 长效剂型满足多元化需求，市场接受程度高。此外，公司积极拓展新适应 症，提前布局成人市场，以生长激素为基础，布局了辅助生殖、阿尔兹海 默症等多个新兴领域。 百克生物：拆分上市加速研发进展，研发管线布局丰富 百克生物是长春高新旗下致力于疫苗产品的子公司。2021年6月百克生 物顺利拆分上市，拆分上市后长春高新的持股为41.54%,减少约 4.61%,摊薄效应有限,而顺利融资上市后的子公司具备更充裕的资金助 力研发管线的推进。公司现有产品管线布局丰富，水痘疫苗经营多年市场 地位稳定；鼻喷流感疫苗于2020年获批上市，有望迅速放量；狂犬疫苗 在技术升级后有望于近期恢复生产；带状疱疹疫苗有望于2022年获批上 市，该疫苗国内尚处空白，上市后有望实现 ，快速占领市场；此 外，公司还布局了百白破组分疫苗、肿瘤治疗性疫苗等多款产品，有望在 未来填补国内空白或实现现有品种的更新换代。 投资建议与盈利预测 公司作为生长激素龙头市场优势显著，有望持续受益于生长激素市场渗透 率提升与适应症拓展的长期红利，疫苗管线布局丰富，多款产品有望陆续 上市。我们预计公司21-23年将实现营业收入为116.40/152.56/200.09亿 元，实现归母净利润43.17/57.15/75.40亿元，对应EPS分别 10.67/14.12/18.63元/股,对应PE分别为38/29/22倍。首次覆盖,给予 公司“买入”评级。 风险提示 行业政策风险、新产品研发进度不及预期风险、产品未来竞争加剧风险、 医疗行业政策变化风险 当前价: 买入|首次推荐 404.96 元 基本数据 52周最高/最低价（元）:520.00 / 329.99 A股流通股（百万股）: A股总股本（百万股）: 流通市值（百万元）： 总市值（百万元）： 379.92 404.72 156490.19 166704.29 过去一年股价走势 7/21 10/20 1/19 4/20 7/20 长春高新 沪深300 资料来源:Wind 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7373.70 8576.60 11640.33 15256.42 20009.24 收入同比（％） 37.19 16.31 35.72 31.07 31.15 归母净利润（百万元） 1775.01 3046.59 4317.17 5715.35 7539.80 归母净利润同比（％） 76.36 71.64 41.71 32.39 31.92 ROE(%) 21.96 27.87 28.92 28.36 27.87 每股收益（元） 4.39 7.53 10.67 14.12 18.63 市盈率（P/E） 92.34 53.80 37.96 28.68 21.74 附表：盈利预测 资料来源：Wind,国元证券研究所 ? 国元证券 GUOYUAN SECURITIES TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 核心观点 4 \o Current Document 医药科技转型成功，“四驾马车”鼎力发展 6 \o Current Document 金赛药业：生长激素空间充足，集采预期影响有限 8 \o Current Document 2.1渗透率提升+适应症拓展，生长激素需求空间依旧充足 10 \o Current Document 2.2生长激素集采可行性低，预计价格体系相对稳定 14 \o Current Document 2.3公司生长激素具备多重优势，龙头地位稳固 15 \o