华泰证券_20160922_高股息率选股港股实证分析：长短周期重合见底，港股具备安全边际.pdfVIP

证券研究报告 金融工程 / 市场量化分析 2016 年09 月22 日 林晓明执业证书编号：S0570516010001 长短周期重合见底，港股具备安全边际 研究员 0755 linxiaoming@ 陈烨 010 高股息率选股港股实证分析 联系人 chenye@ 恒生指数长短周期已见底，港股牛市可期 根据前期研究，全球主要金融市场存在42 个月左右短周期和 104 个月左右长周期， 最新数据表明，香港恒生指数的长短周期底部重合，且刚走完波谷，即将抬头向上， 反转状态明显。未来长短周期都向上，牛市概率较高。 相关研究 港股市场安全边际较高 1 《市场的轮回》2016.02 参考美联储估值模型 （Fed model ），计算恒生指数的收益价格比 （1/PE ）和 10 年 2 《市场的频率》2016.05 期政府债券收益率的差值，发现：1）当前港股市场该利差为7.95%，股债收益利差 3 《行业指数频谱分析及配置模型》2016.05 较大；2 ）2002 年至今，市场已经形成新的利差中枢，水平在 9%左右；3）对比近 4 《华泰基本面选股之高股息率模型》 期主要金融市场该利差水平，A 股3.77%，美国3.29%，日本4.99%，英国1.05%， 2016.06 法国4.23%，德国4.29%，综合股市估值和利率水平，香港市场资产质量比较高， 5 《复杂系统与金融经济周期》2016.08 安全边际充分。 6 《周期拐头向上，全球牛市进行中》 2016.09 港股市场中高股息率公司市值更小 A 股市场中，大市值的公司股息率更高，但对于港股市场，这一结论并不成立：1） 分别在A 股和港股市场中选择股息率最高的50 只股票，对比全市场的市值水平（以 全市场股票市值中位数衡量）和高股息组合的市值水平 （以组合中股票市值的中位 数衡量），与A 股相比，港股市场高股息率的公司市值水平明显偏低；2 ）分别在全 部港股、市值前 90%和前 75%的港股中选择 50 只股息率最高的股票，组合净值分层 明显，说明港股高股息组合中确实包含了部分小市值公司。 港股市场中高股息率公司估值更低 分别在港股和A 股市场中选择股息率最高的50 只股票，以50 只股票市盈率 （市收 率）的中位数衡量高股息组合的市盈率 （市收率）水平，对比市场指数和高股息组 合的市盈率 （市收率）水平。与A 股市场相比，港股市场高股息率的公司估值水平 明显更低于指数水平，尤其市收率水平。 高股息率选股的逻辑差异 研究发现：1 ）A 股市场中的高股息公司市值较大，估值偏高，高股息率更多来自于 分子端的高派息，应该合理控制买入价格；2 ）港股市场中的高股息公司市值偏小， 估值偏低，高股息率更多来自于分母端的低价格，应该适当控制下跌风险。 高股息组合在港股实证表现良好，超额收益显著，但存在下跌风险 2006 年 1 月到2016 年8 月，高股息组合总收益率708%，年化收益率21.83%，年化 波动率 28.97%，夏普比