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研发投资国外研究状况及我国借鉴 【摘要】研发投资因其与公司价值的相关性而引起了国外学者们的研究兴趣， 现 有的大量实证文献从委托代理理论出发， 分析了代理问题的存在对公司研发投资 决策的影响，研究了研发支出的价值相关性以及公司财务结构、 经理人薪酬计划、 公司特征、 外部监管力度等因素与研发投资的关系问题。 本文对基于委托代理理 论框架下国外学者对研发投资的研究状况予以梳理， 并指出我国理论和学术界应 对该主体的研究方向。 随着我国经济的快速发展， 技术创新已是我们不能回避的课题。 我国政府提 出，要用 15 年时间使我国进入创新型国家行列， 而企业正是创新的主体。 因此， 加强对企业层面研究开发（ research development ，简称 RD，或研发）状况 及其效果的研究具有重要的现实意义。 国外学者从 20 世纪 60 年代就开始对 RD 的经济效果进行研究， 定量地判断企业 RD投资是否合理， 而我国对该主题的研 究尚处于起步阶段。 一、委托代理理论对研发投资研究的影响 现代企业的典型特征是其所有权与控制权的分离（ Berle Means,1932 ）， 这种分离是假设可以给公司带来更高效率的，它允许投资者分散其风险与收益， 而经营者可以从事更专业化的管理。但由此却带来了现代公司的委托代理问题 （Jensen Mecking,1976 ），公司经营者（代理人）与投资者（委托人）的利益 不一致和信息不对称使经营者在进行公司战略决策时未必以公司的长远发展为 目标，从而对公司研发投资决策产生影响。学者们在这方面进行了大量的研究， 但他们并没有形成一致的结论。 研发投资预期可创造无形资产， 其在市场上是有价值的， 但由于其自身固有 的风险和产出的不可预知性， 使研发项目意味着巨大的雇佣风险， 代理人难以分 散它。加之研发投资的周期长， 对当期利润或许有负面影响， 所以管理者不愿意 1 ——文章来源网，仅供分享学习参考 投资于长期的有风险的研发项目。 Bange，Bondt and Shrider （2005 ）通过对美 国数据的实证研究， 发现公司高管会着眼于年度利润目标来推进或降低研发支出， 研发预算调整的幅度依赖于公司价值在股市上被高估还是低估。 这一类观点认为 研发活动的特征会激励管理者机会主义行为和增加代理成本， 从而导致研发投资 少于股东们所希望的应投资项目。 另一些学者研究发现， 由研发投资导致的信息不对称可以给公司内部人带来 超常收益（ Aboody and Lev ，2000）。一般来说，公司的投资都会造成信息不对 称，外部人获得的仅是关于投资效率的高度概括的、 不及时的信息， 而与研发相 关联的信息不对称程度更大于其他投资。 Kyle （1985）认为由于研发投资比有 形资产投资的未来收益更具不确定性， 收益变动的增加使研发公司内部人可利用 其垄断权力获利。 Aboody and Lev （2000）实证研究发现从事研发活动的公司， 其内部人收益持续大于