欧洲国债市场做市商核心制度及其对我国的借鉴.docVIP

欧洲国债市场做市商制度及其对中国借鉴 欧洲债券市场介绍 1999年1月欧元产生对欧洲债券市场产生了深远影响, 欧元直接促进了欧洲债券市场整合。欧洲货币联盟（EMU）原来分散各国债券市场形成了统一欧洲债券市场。依据国际清算银行统计, 截至底, 欧洲债券市场（欧元区）债券余额达成了68.4万亿美元, 成为仅次于美国第二大债券市场。 全球债券市场份额（12/31/） 欧元作为单一货币完全消除了原来广泛存在汇率风险, 大大增加了债券价格透明性, 投资者在资产配置中越来越把欧元区看作整体债券市场, 所以加剧了发行人之间竞争, 其中债券流动性成为竞争关键。为了提升二级市场流动性, 各关键发行体与国债交易商之间达成流动性协议（The Liquidity Pact）, 交易商承诺成为做市商向市场提供流动性支持, 同时, 发行人也对应调整了它们发行策略, 如提升单期国债发行规模和发行透明度。流动性协议取得了显著成功, 自流动性协议引入以后, 市场流动性显著增强, 买卖价差缩小, 发行成本降低, 投资群体也变得愈加广泛。 欧洲债券市场多年来显著特点是电子交易系统快速发展。1999年以前, 欧洲债券市场基础上还是一个电话市场（Telephone-Based）, 不过欧元出现造成债券市场整合使得欧洲债券市场规模和容量大大增加, 促进了电子交易系统发展。其中以做市商制度为基础MTS交易系统发展最为快速。底MTS参与机构达成1087家, 债券交易（包含现券和回购）达成18.35万亿欧元, 成为欧洲债券现货市场最关键交易平台。下面以MTS为关键对欧洲债券做市商制度作一介绍。 MTS市场做市商制度 （一）MTS市场总体情况 MTS前身能够追溯至1988年建立MTS SpA, 它是由意大利财政部、 意大利银行和一级交易商为了改善意大利政府债券市场流动性和透明度而建立。1997年MTS SpA进行了股份化, 48家意大利银行成为其股东。1999年以来MTS在欧元区内输出交易模式, 相继建立了MTS荷兰、 比利时、 葡萄牙、 法国和德国等11个市场, 并建立泛欧基准债券市场EuroMTS。至今, MTS已经成为欧元区全部国家和欧洲其她国家关键固定收益证券市场, 被称为“欧洲债券交易所（The European Bond Exchange）”。 MTS由三个层次市场组成: 一是泛欧基准债券市场, 包含EuroMTS、 NewEuroMTS和EuroCreditMTS; 二是本国交易商间市场, 包含意大利、 法国、 德国等12个国家; 三是交易商对机构用户多经纪人市场, 即BondVision。除了BondVision属于交易商和用户间市场（Dealer to Client Market）外, MTS本质上还是交易商间批发市场（Interdealer Market）。尤其是EuroMTS, 实际上是一个超级批发市场（Super Wholesale Market）, 只有发行规模在50亿欧元以上基准债券才能够在EuroMTS挂牌交易, 而且仅有数量有限大交易商才有资格参与。同一债券能够同时在EuroMTS和本国MTS上进行交易, 大交易商能够同时在EuroMTS和本国MTS上对同一债券进行报价, 而小交易商仅参与本国MTS市场。 MTS股权结构也很有特色, 关键市场参与者即交易商拥有企业股权。比如, MTS SpA由国际上55家大银行拥有。企业通常设定净资产收益率, 超出部分收益将会返还给那些最好流动性提供者。这种股权结构和受益分享大大激励了做市商主动参与报价和交易, 促进市场流动性。 （二）MTS市场参与者 MTS市场采取做市商报价驱动交易模式。不一样MTS市场对参与者条件含有不一样要求, 不过均能够被分为做市商(Market Maker)和一般交易商（Maket Taker）, 做市商参于标准显著高于一般交易商, 如意大利MTS要求做市商资产净值必需达成3900万欧元, 而且在上年MTS交易量达成380亿欧元, 而一般交易商资产净值只需达成1000万欧元, 其她市场也都有类似要求。而且做市商基础上都是东道国国债一级交易商（Primary Dealer）。 Euro MTS因为是泛欧基准债券市场, 市场参与者分类略有不一样, 其按不一样资格要求分为三类: 一是欧洲一级交易商（European Primary Dealers）, 其资产净值不低于3900万欧元, 且必需同时是欧洲三大国债市场法国、 德国、 意大利中最少两个市场做市商, 或者是其中最少一个市场做市商, 且上年在三个市场交易额不低于1500亿欧元, 每一市场不低于300亿欧元; 二是单个市场做市商（Single Market Specialists）, 其资产净值不低于390