经济增长面临诸多挑战，宏观政策出台有待加快步伐.docxVIP

一、专题 专题一：应正视中国经济增长面临的诸多挑战 今年下半年以来，国内经济面临的不利因素和风险明显增多，尽管今年完成 6% 的增长目标毫无悬念，但应正视中国经济增长面临的诸多挑战。中欧国际工商学院教授盛松成此前曾提出，我国积极的财政政策应加快落实，稳健的货币政策宜稳中趋松。我们也赞同这一观点，宏观政策环境宜松不宜紧。 （一）外部环境 海外疫情边际缓和，但已拖累全球经济复苏进程 此轮于 6 月中下旬在全球开始迅速蔓延和肆虐的德尔塔病毒给全球经济带来了较为明显的负面影响，多数国家的经济活动指数明显下滑，景气指数悉数回落， 尤其是对疫苗接种率较低的东南亚国家而言，此次变异病毒使得当地的经济复 苏进程近乎停滞，制造业 PMI 纷纷落入紧缩区间。 经济合作组织（OECD）发布最新经济展望预计， 2021 年全球 GDP 增长较 5 月预测值下降 0.1%，至 5.7%，2022 年全球经济增长为 4.5%。在 OECD 看来， 德尔塔变异病毒多大程度对一些亚洲经济体增加了持续停产的风险，从而阻碍 下游供应的可获得性与全球复苏步伐。 图表 1：德尔塔病毒扰动下东南亚国家景气度回落 来源：Wind，国金证券研究所 美欧经济整体以复苏为主，通胀率攀升 美国 PCE 与核心 PCE 双双骤升，并录得近 30 年来的峰值。美联储 9 月褐皮 书显示，劳动力、原材料、供应链短缺是助推通胀最主要的供给约束。而对于 通胀，美联储坚持认为通胀压力是暂时的，且平均 2%的通胀率意味着美联储货币政策对通胀的容忍度更高。美国劳动力市场整体表现为持续改善，消费受 益于大规模财政刺激、高储蓄水平以及就业增长而加速反弹。欧元区经济复苏 节奏整体较好，欧央行上调 2021 年欧元区 GDP 增速 0.4 个百分点至 5%。欧 元区同样面临通胀率攀升，供应链短缺将继续推升通胀，但欧央行反复强调通 胀“很大程度上是暂时的”。 如果价格和供应方面的不利因素没有减弱的迹象， 未来几个月欧元区的经济增长可能会面临放缓。 美联储 Taper 渐行渐近，欧央行 QE 保持阶梯式加速 美联储“一切以经济增长为重”的货币政策抉择可能取得成功。美国经济已开始强劲复苏，并可能具有可持续性，不排除正在形成“需求拉动——供给增加 ——物价趋稳——收入增加”的良性循环。尽管目前市场对通货膨胀仍然担忧、但美国劳动力市场明显回暖，供应链逐渐恢复。9 月美联储议息会鲍威尔在会后的新闻发布会上称，美联储“可能最早在下次政策会议上宣布缩减购债”。 - 4 - 2020年五一2020年端午2020年国庆2021年春节2021年清明 2020年五一 2020年端午 2020年国庆 2021年春节 2021年清明 2021年五一 2021年端午 2021年中秋 关于 Taper 的节奏，鲍威尔在发言中也透露了即在明年年中结束 QE 可能是合适的。 欧央行表示总额 1.85 万亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP）将至少持续至 2022 年 3 月，购债速度将在 2021 年四季度放缓。虽然目前 PEPP 净购买量已出现明显下滑，但欧央行主席拉加德指出，这只是重新校准 PEPP 的购债进度， 并不预示着欧元区仍然脆弱的复苏的刺激措施即将结束，不应被解读为削减量 化宽松（Taper）。 （二）中国经济内部的增长挑战 新冠疫情轮番上演成国内经济主要拖累之一 今年以来，新冠疫情依旧频繁侵扰国内各省市，尤其是个别时点正值季节性消费高峰，制约了节假日消费的复苏。如，端午节正值广州疫情，暑假旅游消费正值南京疫情，中秋节正值福建疫情。尽管相较于海外其他国家多种变异病株交叉蔓延的复杂形势，和几万、十几万的每日新增确认病例数相比，国内的疫情防控及时、高效，但疫情轮番上演显然增大了国内经济下行压力，对服务业领域的冲击尤为明显。 1.2出游人次恢复至疫前同期（ ）旅游收入恢复疫前同期水平（ 1.2 出游人次恢复至疫前同期（ ） 旅游收入恢复疫前同期水平（ ） 1.0 103.2% 94.5% 98.70% 0.8 79.9% 75.30% 77.0% 74.80% 87.20% 78.60% 0.6 53.5% 51.0% 69.9% 56.7% 58.60% 0.4 0.2 36.7% 30.9% 0.0 来源：Wind，国金证券研究所 三驾马车仅剩出口 外需：出口景气度延续，关注全球供应链复苏情况。下半年以来，我国出口继 续保持较为强劲的增长态势，中国凭借高效的防控体系、完整的产业链和供应 链，持续受到海外进口商的青睐。下阶段，中国出口的供需缺口红利还将延续， 尤其是新兴市场经济体受制于疫苗短缺，短期难以建立免疫屏障，产能修复需 要更长的时间。今年剩余 4 个月受西方圣诞节等节日需求拉动是传统出口旺季， 出口金额依旧有望保持