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PAGE PAGE 32 CFO财务执行力与企业过度投资的问题研究 ——基于公司治理理论的分析 摘要：本文基于公司治理理论从注册会计师证书、硕士学历和CFO的年龄三个维度来界定CFO财务执行力，以此研究CFO财务执行力与企业过度投资之间的关系。根据上市公司数据检验结果表明，CFO硕士学历对过度投资行为的影响不显著。而注册会计师证书和CFO的年龄与企业过度投资行为呈现显著负相关，都能通过提高公司治理水平抑制上市公司的过度投资，有效发挥其财务资源配置的作用。 关键词：CFO财务执行力过度投资上市公司公司治理 CFO Financial Expertise and Corporate Over-investment —An analysis based on the theory of corporate governance Abstract: The paper uses three variables (CPA certification、 Master degree and Age of CFO) to measure the financial expertise of the chief financial officer based on the theory of corporate governance, examining the association between the financial expertise of the chief financial officer (CFO) and corporate over-investment. According to the result of the empirical analysis on listed companies, Master degree has no significant impact on excessive investment behavior. But CPA certification and Age of CFO are negatively associated with corporate over-investment at a significant level. Both can decrease the level of over-investment by improving the quality of corporate governance, and promote the rational allocation of resources. Keywords: CFO Financial Expertise; Over-investment; Listed Corporations; Corporate governance 一、 导论 （一） 研究背景 众所周知，三大需求指的是消费需求、投资需求和出口需求。一直以来，投资都是拉动中国经济增长的重要引擎，从宏观数据上看，2006年以来投资对国内生产总值增长贡献率一直保持在40%以上，2009年受到了全球金融危机的影响，我国实行宽松的财政政策与货币政策，投资贡献率一度甚至达到了86%。 然而现实情况是投资增长的绝大部分是粗犷的简单的量的增加与非效率投资的增加，整体投资质量较低，不利于经济的持续健康增长。进一步，宏观数据折射到微观层面，表现出来的就是大部分企业投资回报率低，投资浪费现象严重，存在过度投资现象。因此哪些因素导致过度投资，如何遏制企业的过度投资成为学术界与实务界所共同关注的问题。 关于哪些因素导致过度投资，Jensen（1986）就提出了自由现金流量假说，作为委托代理理论的典型代表人，他认为当企业的自由现金流越充足，其代理问题将会更加严重，经营者越有可能过度投资从而损害公司所有者利益；Bebchuk(1993)提出当信息不充分和更专注于短期目标很有可能导致过度投资；Amegashie（2010）提出当产权不完整时并且侵占方势力大时可能导致过度投资。 关于如何遏制过度投资，李延喜（2010）认为企业外部投资环境的改善能够减少过度投资；向锐（2015）指出CFO加入董事会，增强财务执行力能够遏制过度投资。很多学者都就如何遏制过度投资进行了研究，从政治联系和制度环境等多方面进行了展开。 关于现代公司治理理论具有代表性的主要是委托代理理论、利益相关者理论和两权分离理论等，CFO连同CEO都是关系到整个公司治理水平的重要一环。 关于CFO财务执行力，其指的是贯彻战略意图，完成预定财务目标的操作能力，其强弱程度直接关系到财务战略目标的实现程度，进而关系到企业管理的成败。CFO需对投资决策进行规划与决策，其扮演的角色重中之重，其财务执行力的高低能够