A股市场流动性溢价实证研究.docVIP

PAGE PAGE 14 A股市场流动性溢价实证研究 摘要：如今，流动性是证券市场上一个非常重要的属性，是证券交易的生命力。一个健康的证券市场，其必然是一个高度流动的市场，这样有利于信息快速地反应到价格当中，这样可以更好得发挥市场资源的配置作用。 本文利用中国上市A股市场的交易数据，选择了amihud的非流动性指标ILLIQ以及换手率指标来对中国股票市场的流动性进行量化。来探究中国A股是否存在流动性溢价的现象。如果存在，投资者可以利用流动性溢价现象更加好地配置他们的投资组合，同时，监管部门也可以利用此现象来查核中国A股市场是否处于健康平稳的状态。实证分析的结果显示，无论是用非流动性指标ILLIQ作为衡量市场流动性的因子还是用换手率作为市场的流动性因子,中国A股市场都不存在流动性溢价的现象。 关键词：股票市场；流动性溢价；收益率；换手率 An empirical study of liquidity premium in Chinese stock market Abstract: Nowadays, liquidity, as a really important attribute on the securities market,is the vitality of securities trading. A healthy stock market must be a highly mobile market, which facilitates price quickly response according to the information and plays the function of market resources allocation in a better way. This paper ,using trading data on Chinese stock market, has chosen the amihud illiquidity index ILLIQ and turnover rate to quantify the liquidity of chinese stock market and explore whether there is liquidity premium phenomenon. If there is , investors can take advantage of the liquidity premium phenomenon to configure their portfolios more effectively. At the same time, regulators can also use this phenomenon to check whether chinese stock market is in a health and smooth state. According to the results of the empirical analysis, either regarding the liquidity indicators ILLIQ as a factor of measuring liquidity in the market or turnover rate as market liquidity factor, chinese stock market has no liquidity premium phenomenon Keywords: stock market; liquidity premium; rate of return; turnover rate 一、续言 关于股票回报率和股票流动性关系的理论，即回报增加了流动性的短缺，这就像Amihud和Mendelson提出的那样。流动性差和回报的正向关系已经被无数的学者证明。这阐述了随着时间的推移，当股票市场预期流动性变差时，事前购买的股票筹码会产生的超额收益。 流动性衰竭的测量方法，我们称之为ILLIQ，是每天的股票回报率和它的成交量的比值。它可以被解释为每一美元的交易量反应到价格上可以达到的涨跌幅，这个可以看做一个粗糙的测量价格影响的方法。其实有更好的测量流动性的方法，比如买卖差价法(bid ask spread)，逐笔市场交易法(transaction-by-transaction market impact)，基于信息交易法(probability of information-based trading)。这些方法，缺点是需要很多的细节微观的数据，而这些数据都不能在交易所得到。而且，即使可以得到，这些数据都不能覆盖很长的时间段。这里采用