类滞胀宏观情境股指表现偏弱，关注能源通胀板块的结构性机会.docxVIP

9 月全球股指和 A 股表现回顾：国内股指表现较弱 9 月份全球股指表现较弱，观察的全球 21 个主要股票指数中 14 个录得下跌。国内股市表 现较强，中证 500 指数涨幅超 5%，领涨全球，沪深 300 指数以及上证 50 指数也均涨超 1.8%。创业板指数以及科创 50 指数表现稍弱，月度跌幅均超 2.5%. 图 1： 上月全球主要股指涨跌情况 单位：% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 数据来源：Wind 分行业来看，9 月份顺周期行业未能延续涨势，有色金属行业跌幅超 18%，钢铁行业跌幅超 13%，化工行业跌幅超 3%，采掘行业涨幅超 3%。9 月份涨幅超前的为公用事业行业 （15.89%）、食品饮料（12.49%）、机械设备（9.74%）以及农林牧渔的 9.43%。 图 2： 上月申万一级行业涨跌情况 单位：% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 有色金属( 有色金属(申万) 钢铁(申万) 综合(申万) 国防军工(申万) 建筑材料(申万) 电子(申万) 化工(申万) 纺织服装(申万) 轻工制造(申万) 电气设备(申万) 商业贸易(申万) 建筑装饰(申万) 通信(申万) 计算机(申万) 家用电器(申万) 银行(申万) 传媒(申万) 交通运输(申万) 采掘(申万) 非银金融(申万) 医药生物(申万) 房地产(申万) 休闲服务(申万) 汽车(申万) 农林牧渔(申万) 机械设备(申万) 食品饮料(申万) 公用事业(申万) 数据来源：Wind 风格层面来看，9 月份高市净率指数（3.36%）、绩优股指数（3.23%）涨幅靠前；微利股指数（-4.48%）以及小盘指数（-3.3%）跌幅居前 图 3： 上月各类风格表现情况 单位：% 月度风格表现 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 数据来源：Wind 国内处于类滞胀宏观情境，市场期待降准 国内经济增长动能减弱，PMI 新出口订单自 3 月份至今延续下行趋势，目前已经连续四个月低于 50%，也预示下半年的出口增速也将逐步回落；我们拟合的外贸出口先行指标目前也已经出现拐点，该指标领先国内出口金额累计同比六个月左右，未来国内出口下行是确定性事件。由工业用电量、铁路货运量、银行中长期贷款三大权重构成的“克强指数”目前也已经连续 8 个月下行。PMI 数据目前也不乐观，财新中国 PMI 数据目前已经连续 5 个月下行，9 月份数据为 50%、中采 PMI 数据目前连续 7 个月下行，2019 年 11 月份之后再次跌破 50%临界点。 为了进行跨周期调节预防经济下行，降低中小企业融资成本，央行公告已于 7 月 15 日起全 面降准 0.5 个百分点，但目前来看，国内经济下行的压力仍然较大。 图 4： PMI 新出口订单与出口同比 单位：% 图 5： 克强指数 单位：点 PMI:新出口订单 出口同比增速（右） 克强指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 2005/02 2008/02 2011/02 2014/02 2017/02 2020/02 数据来源：Wind 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 2010/03 2012/03 2014/03 2016/03 2018/03 2020/03 数据来源：Wind 图 6： 主要经济指标环比走弱 单位：% 图 7： PMI 指标 单位：% 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 固定资产投资(不含农户)完成额:季调:环比规模以上工业增加值:季调:环比 社会消费品零售总额:季调:环比  57.00 55.00 53.00 51.00 49.00 47.00 45.00 财新PMI 中采PMI 扩张收缩临界线 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 数据来源：Wind 数据来源：Wind 图 8： 央行已于 7 月 15 日全面降准 单位：% 图 9： LPR 指标目前连续 17 个月未变 单位：% 24.00 22.00 20.00 18