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控股股东股权质押对企业风险承担影响的实证研究 摘 要 近年来，股权质押作为一种新兴融资方式发展尤为迅猛，据中登公司披露的 2018 A 99.8% 数据，截至 年进行股权质押的公司在 股公司的比例高达 ，说明股 权质押已经成为控股股东和上市公司进行融资的重要途径。但股权质押业务背后 蕴藏的风险应予以高度关注，自2018年以来国内股价一路下跌，致使2018年以 来，控股股东质押触及平仓线的风险提示频发，融资机构处置质押股权、被动减 持的公告也是屡见不鲜，市场开始担忧股权质押爆仓带来股价的不断下跌，从而 引发一系列恶性连锁反应。值此背景下，本文研究控股股东股权质押与上市公司 风险承担水平之间关系，从股权质押的视角来管理上市公司的风险承担水平，规 避过度的风险对企业自身和资本市场产生的负面效应，具有一定的现实意义。 本文采用规范分析和实证分析相结合的方法。本文首先梳理了国内外的文献 资料，归纳总结了委托代理理论、信号传递理论、契约理论以及交易成本理论等 相关理论作为理论基础，以此为依据对控股股东股权质押与上市公司风险承担之 间的理论关系予以分析，并提出相对应的研究假设；然后以2013-2018年所有A 股非金融行业上市公司作为研究样本，实证探究了控股股东股权质押对上市企业 风险承担水平的作用效应，并在此基础上基于上市公司和控股股东两个视角来进 一步探究对控股股东股权质押与上市公司风险承担之间的关系的影响效应；最后 采用两阶段回归( 2SLS ) 的方法解决了内生性问题，确保了结果的稳健性。研究 结果发现，控股股东股权质押与上市公司风险承担水平呈显著负相关关系，从上 市公司角度来看，非国有控股上市公司、高股权制衡水平下上市公司的控股股东 股权质押时，会显著降低企业风险承担水平，从控股股东来看，控股股东股权存 在连续质押和长期限质押行为时，会显著降低企业的风险承担水平。基于此，本 文提出具有针对性的政策建议，为规范上市企业股东股权质押行为提供新的政策 建议。 关键词：股权质押；风险承担；上市公司；控股股东 目录 目 录 第一章 研究绪论1 第一节 研究背景和研究意义 1 一、研究背景1 二、研究意义4 第二节 研究思路和内容5 一、研究思路5 二、研究内容6 第三节 可能创新点与不足之处6 一、可能创新点6 二、可能的不足7 第二章 文献综述8 第一节 股权质押文献回顾8 一、关于股权质押的动因研究8 二、关于股权质押的经济后果的研究9 第二节 风险承担文献回顾12 一、风险承担的界定12 二、关于风险承担的影响因素的研究12 第三节 股权质押与风险承担文献回顾14 第四节 文献评述15 第三章 理论基础与研究假设16 第一节 理论基础16 一、委托代理理论16 二、信号传递理论16 三、契约理论17 四、交易成本理论18 第二节 研究假设18 第四章 研究设计21 控股股东股权质押对企业风险承担影响的实证研究 第一节 数据来源与样本选择21 第二节 研究变量说明21 第三节 研究模型设定23 第五章 实证研究结果与分析25 第一节 样本各变量描述性统计及分析25 第二节 样本各变量的相关性分析28 第三节 实证研究结果与分析29 第四节 进一步研究31 一、基于上市公司的视角31 二、基于控股股东行为的视角35 第五节 稳健性检验39 第六章 结论与建议47 第一节 研究结论47 第二节 政策建议48 参考文献50 致谢53 在读期间科