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盈余公告期间公司债券价格与公告后股票回报预测 摘 要 随着金融市场的快速发展，市场之间的相互协调作用对我国宏观经济产生重要的调 控作用，其中债券市场和股票市场在资源配置中起到决定性作用。根据有效市场假说预 期，当企业通过盈余公告向市场报告其自身经营和财务状况，投资者根据其公开盈余公 告信息进行解读和分析，并做出投资决策。在股票市场中，大量学者已经发现盈余公告 效应的存在，当企业发布盈余公告时，投资者并没有立刻反应和吸收盈余公告中信息， 随着时间投资者会逐步吸收，股票价格会逐步包含所有盈余信息进而逐渐贴近其真实价 值。不同市场具有不同市场结构，不同市场对于同一信息的反应速率也会不同，相对于 我国由个人投资者 （散户）占主导地位的股票市场，我国债券市场主要是由机构投资者 为主，个人投资者较少，而机构投资者相比于个人投资者具有较为丰富的投资资源和专 业的投资团队，在对信息获取和接收上都有较少的限制，所以债券市场会更快消化吸收 盈余公告中信息，债券价格能够较快接近其真实价值，那么债券价格对于盈余信息的吸 收和调整过程应当对公告后股价调整过程产生一定的借鉴和预测作用，因此，本文将对 这种预测能力进行实证研究。 本文通过解读和梳理相关文献，结合理论和实证，探讨盈余公告期间 （第-1天、第 0 天和第1天）债券价格反映对公告后30 天的股票回报预测作用。首先采用规范研究法， 分析了国内外债券市场对会计信息反应、股票市场的盈余公告效应的相关主题的文献研 究，引出本文所要研究的内容。接着采用事件研究法，将盈余公告日作为事件日，选择 2008到2018年沪深A 股上市公司作为样本，进行筛选，建立多元回归进行研究。最后 进一步研究不同机构持股比例和债券流动性水平对其预测能力的影响。 通过实证研究，本文获得以下结论： （1）盈余公告日前一日 （第-1 日）到后一日 （第1 日）的债券收益率可以预测公告后30 天的股票回报； （2）并且公司内机构投资 者的持股比例越低，盈余公告期间债券收益率对公告后股票回报的这种预测能力越强； 反之，机构投资者持股比例越高，债券价格的这种预测能力越弱。 （3）对于债券流动 性较高的债券中，公告期间债券收益率对未来股价预测能力会随着债券流动性升高而加 强；对于流动性水平较低的债券中并没有发现明显预测作用。 基于研究结论，本文提出了相应的政策建议和研究局限性以及未来研究发展方向， 本文的研究不仅有助于投资者更快整合相关信息进行调整投资决策，获得投资回报，并 且有助于市场对企业财务信息披露的监督，缓解信息不对称现象等，促进市场之间健康 可持续发展。 关键词：盈余公告效应；未预期盈余；股票超额收益率 1 1 盈余公告期间公司债券价格与公告后股票回报预测 目录 第一章 绪论… 1 第一节 研究背景1 第二节 研究意义2 一、理论意义2 二、现实意义2 第三节 研究思路和研究方法3 一、研究思路3 二、研究内容3 三、研究框架4 四、研究方法5 第四节 本文的创新点5 第二章 文献综述6 第一节 债券市场对会计信息反应的相关研究 6 一、会计信息的作用和来源6 二、盈余公告的债券市场反应相关研究7 三、影响盈余公告的债券市场反应的因素7 第二节 股票市场对盈余公告的反应研究8 一、盈余公告效应的相关研究8 二、盈余公告效应现象产生的原因9 三、影响未来股价的会计变量10 第三节 债券市场和股票市场的相关性研究11 第四节 文献述评12 第三章 理论基础和假设提出13 第一节 理论基础13 一、有效市场假说理论 13