另类策略与结构化产品系列分析报告：衍生工具在“固收+”中的重要作用.pdfVIP

另类策略与结构化产品系列 衍生工具在“固收+”时代的重要作用 核心观点  “固收+”产品发展驱动力及特征：  广义上 “固收+”为固收作为底仓，叠加其他策略提供收益；  利率下行周期和资管新规影响叠加；  配置相对固定，长期收益更多源于资产长期表现。  “固收+”可供丰富的策略维度：  不同市场环境的风险暴露；  “固收+”产品考虑维度2 ：仓位对 “固收+”产品的影响；  组合对于回撤和波动的控制。  衍生工具在 “固收+”中的应用：  结构化产品在固收+中应用： “固收+场外期权”实现 “固收+”产品投资目标；  场内衍生品在固收+中应用：控制权益风险暴露的 “固收+ETF期权”组合策略；  转债在 “固收+”中应用：利用转债组合Delta进行 “固收+转债”仓位控制。  风险提示： （1）衍生品政策风险； （2）模型风险。 1 CONTENTS 目录 1. “固收+”产品逻辑及发展背景 2. 传统“固收+”产品特征 3. “固收+”可供丰富的策略维度 4. 衍生工具市场环境的变化 5. 衍生工具在“固收+”中应用 2 1. “固收+”产品逻辑及发展背景 3 “固收+”概念示意：固收作为核心底仓，叠加其他策略提供收益  一般认为相对广义的 “固收+”概念是，相比于债券基金，提供更丰富风险收益特征的固定收益类产品。固定收益类作为基 础资产提供固定收益，同时以控制组合波动水平为前提 （与资产配置类产品的主要差异），适当利用其他类别的风险资产， 如股票、股指期货、商品等，结合非特定或特定策略，如打新、定增、等资产策略提供受益的增厚，最终形成一个收益高 于传统债券、风险小于权益类资产的特定投资组合。 “固收+”策略逻辑示意图 基础资产 +资产 +特定策略 固定收益/固收策略 股票/商品/衍生品 对冲/打新/定增 资料来源：中信证券研究部 4 “固收+”产品发展背景：利率下行周期和资管新规影响叠加  “固收+”产品的主要关注度上升来源于低风险 “存款替代”产品——银行理财产品和货币基金 （特别是互联网平台的货币 基金）的收益吸引力在不断下降。下降趋势形成，使得未来投资于此类产品的资金有一部分会向更有吸引力的其他固收 类产品转移。  传统银行理财产品，也由于 “资管新规”的影响，打破刚性兑付和面临净值化改造。 理财收益和货币基金收益同时出于下行周期 “资管新规”核心观点 主要目标 对现有产品影响 理财产品预期年收益率（1年期） 10% 打破刚性兑付 保本的银行理财和信托产品在资管新规下将无法按照原来的稳定的方 9% 式给出高收益