极米科技-投资价值分析报告：首创投影，优享红利.pdfVIP

首创投影，优享红利 极米科技（688696.SH）投资价值分析报告 ｜2021.11.2 核心观点 智能微投起源于中国，过去 4 年市场规模 CAGR 达 32% ，是成长性最高的家 电新兴品类之一，我们测算长期稳态仍有 5 倍空间。公司作为行业开创者，除 先发优势外，品牌营销能力、一体化研产能力均位于市场第一梯队，最终铸造 领先同行的优质产品力，带动份额快速提升且稳居第一，有望优先享受国内市 场爆发的红利。此外，公司是国内出海最早的投影厂商之一，随着海外渠道、 品牌、产品投放逐步成熟，未来海外再造一个中国市场十分可期。首次覆盖给 予 “买入”评级。 ▍智能微投龙头，份额持续提升。极米科技成立于 2013 年，是中国智能投影创立 者，IDC 数据显示公司 2020 年中国销量份额达到 18%。公司投影整机销售收 入占比 95% ，包括智能微投、激光电视、创新产品等品类。2017-2020 年收入 复合增速 42% ，净利率自 2%提升至 10%。管理团队技术背景出身，股权结构 稳定，实控人控制公司 35%表决权（截至 2021H1）。 ▍市场崛起，自主领先。技术路径来看，内资投影厂商以 DLP+LED 路线为主， 性能更优契合消费市场。由于体验性佳、安装便捷、护眼等优势，智能投影市 场于中国市场爆发，2017-2020 年消费级投影销量 CAGR 32%增长至 300 万台 （IDC 数据），我们测算国内稳态销量仍有 5 倍空间。格局方面，旺盛需求吸 引大量新玩家涌入低端市场，行业集中度较低；置换阶段性中高端产品更受青 睐，长期来看技术领先、品牌力强的龙头企业强者恒强。 ▍产品力保障地位，出口提供翻倍空间。投影市场处于高速增长阶段，公司作为 龙头企业率先受益：产品力市场领先，一体化供应链出众：公司重视研发投入， 智能化功能领先行业；光机自研持续推进，优化显示效果、降低采购成本。营 销出色线上领跑，优选门店提效引流：积极拥抱新式营销，线上渠道销额份额 达 34% （洛图科技数据），领先第二名14pcts；线下选址“核心城市+核心商 圈”，严格管控提升经营效率。海外市场蕴含潜力，前瞻布局抢占先机：公司 投影产品显示效果、智能属性全球领跑，依托电商渠道快速渗透。随着线下渠 道铺设、海外营运团队完善、物流售后能力优化，推测带来第二增长曲线。 ▍风险因素：核心零部件供给紧张；渠道拓展不及预期；新品推进不及预期。 ▍投资建议：公司作为行业龙头，定位高端市场，产品、渠道、供应链优势显著。 智能微投尚处快速渗透阶段，伴随产品结构升级，公司将率先享受红利，预计 未来 3 年利润将翻倍增长，对应 2021-2023 年 EPS 预测 8.1/ 11.7/ 16.8 元。考 虑到公司成长性远超行业，海外布局具备潜力，给予公司 2023