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商品市场交易策略 到目前为止， 国内期货市场还没有对商品交易策略进行系统划分。 通常的看法是， 按时 间尺度， 交易策略可以分为日内交易、 短线交易和中长线交易； 按交易依据可以分为基本面 分析和技术面分析， 技术分析又可以划分为趋势性交易和反趋势性交易。 此外， 还有套利交 易策略，包括跨市套利、跨期套利和跨商品套利。 笔者认为， 上述划分方法不足以刻划交易策略的本质特征， 更不利于与股市、 债市甚至 外汇市场的交易策略进行直接对比。 我们注意到， 商品市场与债券市场的核心都是期限结构， 两个市场的交易策略也颇为相似。 因此，我们依据债市交易策略对商品交易策略进行了划分， 分为主动型策略、 被动型策略和混合型策略。该划分方法得到了 Global Advisors （一家位 于伦敦的 CTA 基金，主要投资于能源与金属， 在 CTA 基金排名中居于前列） 提供资料的印 证。 1. 主动型策略 管理期货（ Managed Futures ）和商品交易顾问（ CTA ）通常采用主动型交易策略。 主动型策略包含四个子类，价格预期、远期曲线交易、价差交易和波动性交易。作为对比， 债券市场主动型策略分为利率预期、 收益率曲线变动、 收益率差异和个券选择。 除了个券选 择外，两个市场的策略完全相对应。 （1 ）价格预期，是依据基本面或技术面，对商品价格走势涨跌做出判断。战略性抛空 策略就是预期商品价格将会有大级别的下跌。 一般而言， 价格预期包含趋势性策略和反趋势 性策略。在商品市场活跃的 CTA 基金，大部分采用的是趋势性策略（ Trend Following ）。 趋势型策略的理念是“让盈利充分增长、 及早止损 （Let Profit run, cut loss quickly ）”。 因此，绝大多数 CTA 基金的收益率分布与做多波动率类似。 （2 ）远期曲线交易，是通常讲的跨期套利。跨期套利的实质在于，对商品远期曲线形 态（或期限结构）进行交易，在远期曲线形态的变动中寻找套利机会。 影响商品远期曲线形 态的因素有：库存、利率、持有成本、季节性等。 （3 ）价差交易，是通常讲的跨品种套利和跨市套利。由于不同商品之间，或者同一商 品不同地域之间， 价差会发生变化， 可根据价差变化寻找交易机会。 可以分为三类： A. 裂解 价差（ Crack Spreads ），如汽油裂解、取暖油裂解、大豆压榨等。 B. 跨市套利（ Location Trades ），如 NYMEX 与 Brent 原油套利、伦敦与上海铜套利等。 C. 跨品种套利，如铜铝 套利、大豆玉米套利等。 （4 ）波动性交易，是对商品价格波动率（ Volatility ）进行交易。价格预期是对商品价 格走势方向做出预测， 而波动性交易是对商品价格波动率方向做出预测。 基本的波动性交易 策略可分为两类，做多波动率（ Long Volatility ）和做空波动率（ Short Volatility ）。常使 用的工具是期权，也可以通过“期货＋止损”来构造类似策略。 一般情况下， 商品交易顾问 （CTA ）都会综合采用不同的交易策略。 以 Global Advisors 为例，该 CTA 基金通常采用 10 种左右的交易策略，综合考虑基本面和技术面因素。严格 限制单一交易策略的资金使用比例， 严格设立止损， 并采用 VAR 和 De@r 等手段对总体