资本成本资本结构决策讲义.pptxVIP

长期筹资决策;本章内容;第一节 资本成本;一、资本成本的含义;资本成本的属性; 资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率，也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。;资本成本的种类;资本成本的作用;二、个别资本成本的测算;原理： 决定因素： I年利息费用 f 筹资费用 P 筹资额 F筹资费率;考虑时间价值的情况;长期借款资本成本率;长期债券资本成本;CASE;股权资本成本率的测算; 注：因股利政策不同而不同！ 固定股利政策： 固定增长股利政策： ;股利折现模型;股利增长模型的实务问题和缺点;资本资产定价模型; 资本成本率 =债权投资报酬率+股票投资高于债券风险报酬率 ;三、综合资本成本的测算;资本价值基础的选择;按账面价值确定;按市场价值确定;按目标价值确定; 边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。;边际资本成本率规划 第一步，确定目标资本结构(以市场价值确定) 第二步，测算各种资本的成本率 第三步，计算筹资总额分界点 第四步，测算边际资本成本率;某公司现有长期资本总额1 000万元，其目标资本结构为：长期债务0.20，优先股0.05，普通股权益（包括普通股和留存收益）0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%。该公司追加筹资的边际资本成本率测算如表：;公司;影响综合资本成本的因素;杠杆利益与风险;主要内容;从风险说起;经营风险;财务风险;一、营业杠杆利益与风险;（一）营业杠杆原理;成本性态;变动成本;营业杠杆作用：从一个极端的例子说起;;营业杠杆效应;二、财务杠杆利益与风险;（一）财务杠杆原理;财务杠杆作用：从一个简化例子说起;财务杠杆效应;（二）财务杠杆系数（DFL）;三、联合杠杆;联合杠杆系数;某公司年销售额100万元，变动成本率70%，全部固定成本和利息费用20万元。该公司资产总额50万元，资产负债率40%，负债的年均利率8%，所得税税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年增加固定成本5万元，可以使销售额增加20%，并使变动成本率下降到60%。 要求：根据以上资料计算 （1）所需资金以追加实收资本取得，计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。 （2）所需资金以10%的利率借入，计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。 （3）该企业以降低联合杠杆系数作为改进经营计划的标准，确定该公司应选择何种筹资方案。 ; （1）目前情况： 　　DOL=100（1－70%）／（100×30%－20＋50×40%×8%）=30／（30－20＋1.6）=30／11.6=2.59； 　　DFL=11.6/（11.6－1.6）=1.16； 　　DCL=2.59×1.16=3。 　　增加实收资本方案： 　　DOL=100（1＋20%）（1－60%）／（120×40%－20－5＋1.6）=48／24.6=1.95； 　　 DFL=24.6／（24.6－1.6）=1.07； 　　 DCL=1.95×1.07=2.09。 　　 （2）借入资金方案： 　　 DOL=120×40%／（120×40%－20－5＋1.6）=48／24.6=1.95； 　　 DFL=24.6／（24.6－4－1.6）=1.29； 　　 DCL=1.95×1.29=2.52。 　　（3）由于增加实收资本方案的联合杠杆系数小于借入资金方案的联合杠杆系数，该公司应选择增加实收资本筹资方案。 ;;第三节;学习目标;资本结构（capital structure）;资本结构理论Theory of Capital Structure;早期资本结构理论 现代资本结构理论 －MM理论及后续理论;早期资本结构理论;负债比率;负债比率;传统理论;负债比率; 1958年, 美国的莫迪格利安尼教授(Franco Modigliani, 1985年获奖)和米勒(Merton Miller, 1990年获奖)教授合作发表了 “资本成本、公司财务与投资管理” (“The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of investment”, American Economic Review, June 1958)一文, 才开创了资本结构理论研究的新时代，他们的理论被人们称为“MM”理论。而MM理论也是两位学者获得了诺贝尔经济学奖的原因之一。; 现代资本结构理论—MM理论，在理想状态下，公司的价值与其资本结构无关。 在理想状态下，公司息税前