降准、地产销售企稳会否出现.docxVIP

外需：美国工人薪资不降，出口就仍将维持高位 10 月数据中的第一个好消息可能是仍然维持高位的出口。美国财政补贴退出之后工人阶层强劲的薪资议价能力对于维持“奢侈”的商品消费需求至关重要，美国工人薪资不降，大洋彼岸我国的出口就可能仍维持较高水平。去年下半年以来我国出口的高增有一条清晰的海外“滞胀”驱动逻辑——美国相继实施三轮大规模财政补贴，令美国居民收入高增的同时就业意愿大幅下降，过剩的购买力向商品消费集中，而工业生产恢复却陷入停滞，需求过热、供给不足、消费品价格先飙升并向上传导至 PPI，成为典型的滞胀格局，而全球工业产能恢复最好的我国出口产业链， 则受此拉动而持续走强。9 月初美国政府额外失业金补助结束，保留儿童税收抵免措施，财政转移对美国居民收入的支持力度明显回落，但企业主显然比工人群体更希望复工，财政补贴退出后，不但没有出现就业的跳升和薪资增速下滑，反而薪资增速再上台阶，就业改善却并不比前几个月更显著，这种情况下美国居民的消费需求得到了较好的支撑，而生产恢复仍然缓慢，甚至 9 月工业生产的两年平均增速较 8 月进一步下滑。“滞胀”仍是对美国经济现状较好的描述，这意味着我国的外需情 况可能会小幅回落，但断崖式下滑的概率并不大。 社保缴费与缴税广义资产收入 经营者收入雇员报酬转移收入居民可支配收入:两年复合年化同比图 1：9 月美薪资高增部分抵消财政补贴下滑 图 2：预计四季度