锁定高景气+困境反转两个主线.docxVIP

宏观环境回顾与展望 宏观环境与政策状态 宏观环境：我们认为当前宏观环境和历史有着显著不同，其中能源短缺、能耗限产、供应链紊乱等供给因素是掣肘经济增长的主要问题，这让经济一方面表现出“类滞胀”的特征， 另一方面和以往需求过热引发的“滞胀”又存在机理上的不同。认真研究通胀的原因和结果之后，我们认为中国经济作为工业国，在原材料生产供应受限和能源价格上涨的双重作用下，工业利润和下游消费力的下滑是通胀对经济的主要传导机制，因此对照传统投资时钟的逻辑，现在更加接近“衰退”。 政策状态：央行 3 季度发布会之后，短期降准的概率有所下降。但由于经济增速已经低于潜在增速区间下限，CPI 位于 1?以下，货币政策大概率维持流动性较宽松水平。目前流动性环境仍维持在【较宽松】的区间内。信用环境有所改善，地产政策短期纠偏和年底财政 支出进度加快，将会带来社融增速四季度回升。 资产配置建议 空仓低配标配高配超配空仓低配标配高配超配空仓低配标配高配超配空仓标配高配超配低配 空仓 低配 标配 高配 超配 空仓 低配 标配 高配 超配 空仓 低配 标配 高配 超配 空仓 标配 高配 超配 低配 大类资产 空仓/做空 低配 标配 高配 超配 相较上月 股票 -3 债券 -1 商品 -4 股票大类 周期 -1 消费 -2 成长 -9 金融 -1 上证 50 6 沪深 300 5 中证 500 -15 债券大类 利