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经济周期下行，债券或最佳，金融板块或有超额收益 经济周期和流动性周期视角下的资产轮动规律回顾 2019 年 7 月 2 日华泰金工《再探周期视角下的资产轮动》一文根据合成后的经济周期和流动性周期走势，梳理不同宏观状态下的资产表现，得到周期视角下的投资时钟，分别采用万得全 A、中债-新综合净价指数、南华商品指数表征股、债、商资产，对比经济周期、流动性周期与资产价格的走势，结果表明： 经济周期和流动性周期对于股票资产都有显著的正向影响。历次大的牛市行情要么是受景气度上行驱动（典型如 06~07 年），要么是受流动性宽松驱动（典型如 09 年、14~15 年）；当经济周期和流动性周期都处于下行趋势时，股票市场往往表现较差（典型如 18 年）。 经济周期对于债券资产有显著的负向影响，而流动性周期对债券资产有显著的正向影响。当景气度下行、流动性宽松时债券资产表现较好；而当景气度上行、流动性收紧时， 债券资产往往表现不佳。 经济周期对于商品资产有显著的正向影响，当景气度上行时，需求回暖，商品资产价格上行，而景气度下行时，需求疲软，商品资产价格走弱。相对背离的是 12 年 8 月到 13 年底，经济周期出现短暂的景气度回升，但商品资产并未走出趋势性行情，这是因为长周期仍然处于下行趋势。流动性周期对商品资产没有显著影响，流动性宽松时，商品资产也可能走弱，比如 14~15 年；反之，流动性收紧时，商