美联储货币政策框架的演变与风险：LIMBO.docxVIP

呼风唤雨的美联储，高效的逆周期调节框架 2008 年 9 月集中爆发的全球金融危机是美国货币政策框架的历史性分水岭。在此之前的二十年间，美国货币政策的决策、操作、传导机制是非常经典的大国、高效、 逆周期货币政策框架，对美国的经济增长和物价稳定形成了良好的“熨平”作用。 操作目标联邦基金利率围绕目标水平窄幅波动操作工具公开市场操作 操作目标 联邦基金利率围绕目 标水平窄幅波动 操作工具 公开市场操作 短期国债买卖 准备金规模 准备金结构 超储率极低 无风险利率曲线 泰勒规则 经济增长/就业 信用扩张 M2 宏观杠杆率稳定 10Y美债收益率 通货膨胀 投资与消费需求 资料来源：研究 “逆周期”的联邦基金利率目标，将波动留给数量 在货币正常传导的阶段，美联储的就业和通胀双目标，通过某种形式的“泰勒规 则”形成联邦基金利率目标水平，并由此决定公开市场操作的规模而形成货币政策的 战术选择。美联储的货币政策框架是在“最大化就业”和“物价稳定”双目标的指引 下展开的。在正常的货币传导阶段，货币政策的“双目标”通过某种形式的“泰勒规 则”转化成为操作层面的“联邦基金利率目标水平”，也就是说，当美国消费者通胀 超过长期通胀目标水平时、或者经济表现明显较潜在产出水平过热时，美联储将抬升 作为美国银行间拆借市场隔夜交易利率的“联邦基金利率”目标水平，反之则下调这一目标水平。为保证联邦基金利率围绕“目标