关注Taper落地后和全球类滞胀情境下的配置策略.docxVIP

将延续至四季度末，后续有待观察逆周期托底政策发力强度，若不及预期，Q4 或面临内需小幅衰退，则利空内需型商品整体，与此同时，需关注行业限产政策扰动供给侧以及通胀监管政策扰动期货价格。外需型商品（原油及成本支撑链条商品、新能源有色金属）需求改善和韧性将延续到四季度并触顶，冷冬预期也将支撑油气等能源商品价格。品种强弱排序：原油、黄金、新能源有色(铜、镍)＞煤炭、黑色建材、传统有色（铝）、化工。 股指：周期板块近期波动料较大，11 月 IH 表现或稍强 类滞胀情境下三大股指走势均偏弱，难有趋势性机会。目前国内 PPI 仍处高位，PMI 数据下行趋势已经确认，类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次滞胀阶段，国内申万一级 28 个行业均录得下跌，跌幅超过 25%的有有色行业以及国防军工行业。食品饮料、银行以及非银金融行业相对抗跌，跌幅均在 10%以下。 降准预期有所落空，未来关注国内信用的拐点。央行“灵活运用 MLF、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动”使得市场降准预期落空，近期央行也连续开展较大力度的逆回购操作，降准的迫切性有所降低。国内信用偏紧局面仍未改变，历史上国内信用偏紧时 A 股表现乏力。近期宽信用的条件逐渐显现，个人按揭贷条件有望边际放松，房地产合理需求将得到释放；另外相关部门高度重视大宗商品保价稳供工作，动力煤期货期货价格下跌幅度较大，