乳制品原奶产业专题研究-供需错配，奶价上行，行业龙头获益.docx

? ? 乳制品原奶产业专题研究 供需错配，奶价上行，行业龙头获益 ? ? 1、 供需矛盾推动原奶价格上行 由于供需错配和成本扰动，原奶价格经常波动。 从行业内部供需看： 1）供给端：国内供给主要来自三方面，国内原奶产量、 大包粉（大包粉即工业奶粉，兑水后可变成复原乳，对原奶有替代作用）进口量、 下游奶企原材料库存。 国内原奶产量：原奶产量=存栏量*单产，环保政策驱严和养殖收益率 下滑会使存栏量下降，荷斯坦奶牛占比降低、炎热天气、口蹄疫会使 奶牛单产下降，进而使原奶产量下滑。成本因素对原奶价格的影响分 为间接作用和直接作用：当饲料价格长时间上涨，间接作用包括，中 小养殖户养殖利润下滑，存栏量减少，或者增加廉价饲料占比，导致 奶牛单产下滑，从而通过影响原奶产量间接影响原奶价格；直接作用 包括，部分规模养殖企业拥有一定定价权，成本上涨后可以通过提价 来转嫁成本压力，进而带动行业内原奶价格上涨。 大包粉进口量：当国内外原奶价差扩大，进口大包粉还原价格大幅低 于国内原奶价格时，国内乳企会增加大包粉进口量。大包粉价格主要 受国际原奶主产国产量影响，当国际主产国存栏量增加、奶牛单产提 升、饲料价格下降时，国际原奶产量会上升，大包粉价格下降，进口 增多导致国内原奶价格下滑。 下游奶企原材料库存：一般下游企业判断未来原奶价格会持续上涨时， 会增加原材料库存来控制成本，而库存的大幅增加会降低下游未来