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股票估价模型 －、零增长模型 零增长模型假定股利增长率等于零，即 G=0，也就是说未来的股 利按一个固定数量支付。 [ 例] 假定某公司在未来无限时期支付的每股股利为 8 元，其公司 的必要收益率为 10％，可知一股该公司股票的价值为 8 ／0．10＝80 元，而当时一股股票价格为 65 元，每股股票净现值为 80—65＝15 元， 因此该股股票被低估 15 元，因此建议可以购买该种股票。 [ 应用 ] 零增长模型的应用似乎受到相当的限制， 毕竟假定对某一种股 票永远支付固定的股利是不合理的。 但在特定的情况下， 在决定普通 股票的价值时， 这种模型也是相当有用的， 尤其是在决定优先股的内 在价值时。因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发 生改变，而且由于优先股没有固定的生命期， 预期支付显然是能永远 进行下去的。 二、不变增长模型 (1) 一般形式。如果我们假设股利永远按不变的增长率增长，那 么就会建立不变增长模型。 [ 例] 假如去年某公司支付每股股利为 1.80 元，预计在未来日子 里该公司股票的股利按每年 5％的速率增长。因此，预期下一年股利 为 1.80 ×(1 十 0.05) ＝1.89 元。假定必要收益率是 11％，该公司的 股票等于 1．80×[(1 十 0．05) ／(0.11 —0．05)] ＝1．89 ／(0 ．11—0．05) ＝31．50 元。而当今每股股票价格是 40 元，因此，股票被高估 8．50 元，建议当前持有该股票的投资者出售该股票。 (2) 与零增长模型的关系。零增长模型实际上是不变增长模型的 一个特例。特别是，假定增长率合等于零，股利将永远按固定数量支 付，这时，不变增长模型就是零增长模型。 从这两种模型来看， 虽然不变增长的假设比零增长的假设有较小 的应用限制，但在许多情况下仍然被认为是不现实的。但是，不变增 长模型却是多元增长模型的基础，因此这种模型极为重要。 三、多元增长模型 多元增长模型是最普遍被用来确定普通股票内在价值的贴现现 金流模型。这一模型假设股利的变动在一段时间 7、内并没有特定的 模式可以预测，在此段时间以后，股利按不变增长模型进行变动。因 此，股利流可以分为两个部分。 第一部分 包括在股利无规则变化时期的所有预期股利的现值 第二部分 包括从时点 T 来看的股利不变增长率变动时期的所有预期股利的现 值。因此，该种股票在时间点的价值 (VT) 可通过不变增长模型的方程 求出 [ 例] 假定 A 公司上年支付的每股股利为 0 ．75 元，下一年预期支 付的每股票利为 2 元，因而再下一年预期支付的每股股利为 3 元，即 从 T＝2 时，预期在未来无限时期， 股利按每年 10％的速度增长， 即 0：，Dz(1 十 0．10) ＝3 ×1．1＝3．3 元。假定该公司的必要收益 率为 15％，可按下面式子分别计算 V7—和认 t 。该价格与目前每股 股票价格 55 元相比较，似乎股票的定价相当公平，即该股票没有被 错误定价。 (2) 内部收益率。零增长模型和不变增长模型都有一个简单的关 于内部收益率的公式， 而对于多元增长模型而言，