女性分析师关注与企业创新.docx

? ? 女性分析师关注与企业创新 ? ? 王鑫斌 【摘要】? ?文章以2003—2016年沪深A股上市公司为研究样本，检验了女性分析师关注对企业创新的影响。研究发现，女性分析师关注与企业创新水平显著负相关，即女性分析师关注对企业创新具有抑制作用。进一步研究发现，女性分析师关注对企业创新的抑制作用在融资约束较严重的企业更为显著。文章的研究丰富和拓展了分析师性别差异以及企业创新领域的文献。 【關键词】? ?女性分析师;企业创新;融资约束 ? ?F832.51;F273.1? ?? ?A? ?? ?1002-5812（2020）11-0013-06 一、引言 技术创新不仅是一国经济保持持续增长的不竭动力，更是一个企业获取竞争优势的主要来源，一直受到政府、企业和学术界的广泛关注。作为资本市场的重要参与者，证券分析师1能够对企业创新行为产生重要影响。He and Tian（2013）利用美国资本市场数据，首次检验了分析师关注与企业创新之间的关系，结果发现，在股权分散、控制权市场和经理人市场相对完善的成熟资本市场，分析师关注对企业创新具有抑制作用。这是因为，分析师的盈余预测为管理者设置了短期业绩标杆，管理者为达到分析师的预测，避免声誉受损甚至职业危机，往往会减少那些有损短期利润的创新投资，进而阻碍了企业创新。针对同一话题，陈钦源等（2017）、余明贵等（2017）基于中国资本市场的研究得出了完全相反的结论。他们发现，在股权高度集中、控制权市场和经理人市场尚未健全的新兴资本市场上，分析师预测给管理者造成的短期业绩压力较小，因而管理者减少创新投资的动机也较小。另外，中国上市公司信息透明度普遍偏低，使得分析师的信息中介作用得以充分发挥，有效缓解了企业与外部资金供给者之间的信息不对称，降低了企业的融资成本，进而促进了企业创新。 然而，现有分析师关注对企业创新影响的研究都是建立在分析师同质的隐含假设之上，忽略了分析师个体差异的影响。认知心理学认为，作为重要的个体特征，性别是影响人们行为和工作结果的重要因素，男性和女性在认知风格、风险偏好等方面存在明显差异。文献研究表明，与男性分析师相比，女性分析师对不确定性的容忍度更低，在面对企业负面信息时更加敏感，其盈余预测往往表现得也更为谨慎。此外，我们的统计结果显示，在中国分析师队伍中，女性分析师人数占比已高达30%，无疑，女性分析师的预测偏好对投资者甚至被关注企业的行为都可能产生重要影响。由此引发一个值得我们思考的问题：女性分析师关注对企业创新会产生怎样的影响？对于这一问题，已有文献并没有给出很好的解答。为回答以上问题，本文以2003—2016年沪深A股上市公司为研究样本，考察女性分析师关注对企业创新的影响。结果发现，女性分析师关注与企业创新显著负相关，说明女性分析师关注对企业创新具有抑制作用。进一步研究发现，女性分析师关注对企业创新的抑制作用在融资约束较为严重的企业更为显著。 本文的贡献主要体现在：首先，以往研究从分析师整体的视角考察分析师关注对企业创新的影响，没有考虑分析师个体差异的影响。本文首次从性别角度研究女性分析师关注对企业创新的影响，拓展了分析师影响企业创新的相关文献;其次，本文丰富了女性分析师关注经济后果的研究。以往文献研究了女性分析师对降低股价同步性、预测股价崩盘风险的作用，属于分析师对促进资本市场效率的研究范畴，而本文关注的是女性分析师对微观企业创新活动的影响。 二、理论分析与研究假设 （一）女性分析师关注与企业创新 认知心理学认为，男性和女性在认知风格、风险偏好和行为表现等方面存在显著差异。男性更愿意接受新鲜事物、更喜欢冒险，而女性则倾向于保守、厌恶风险，对不确定事项表现得更为谨慎。例如，王清、周泽将（2015）研究发现，女性高管与企业的RD投入显著负相关。黄瑶佳（2011）发现，在个体创新行为中，女性的创新行为明显低于男性。在证券分析师行业，女性分析师的低风险偏好和谨慎性特征主要表现在对信息的处理和盈余预测上。李颖和伊志宏（2017）发现，与男性分析师相比，女性分析师的盈余预测更为谨慎。对于投资者而言，损失厌恶心理导致他们往往过分关注和记忆企业的负面信息。因此，投资者很可能会将女性分析师的谨慎预测视为企业的负面信息而过分解读和夸大，在此情况下，企业的真实价值将会被市场低估，股票被错误定价。 股价低估可能导致或加剧企业的融资约束。一方面，依据择时理论，当公司股价被低估时，具有充分信息和理性的管理者不会在此时选择股权融资，反而可能会回购已发行的股票，股票回购会减少公司内部资金，导致内部资金紧张。另一方面，不知情的投资者在面对价值被低估的股票时，可能产生逆向选择行为，投资者的逆向选择会使企业的股权融资难度加大、股权融资成本上升，导致外源融资难度加大。许多研究表明，融资约束是制约企业创