植物基饮品行业深度报告：品类再焕新，风起浪未至.pdfVIP

缘起：植物基热下的冷思考 20 年以来燕麦奶赛道如火如荼，Oatly 作为“上市第一股”引人瞩目, 公司20 年营收4.21 亿美元，17-20 年营业收入CAGR 达80%。在英国/德国/美国/瑞典/ 中国均为燕麦奶第一。 同时，天猫数据显示，我国20 年植物基饮料市场线上销量增速达965%，吸引了众多新 消费品牌和伊利/ 蒙牛/维他等巨头的布局，掀起一级市场融资热与产业界的关注。 但燕麦奶热更多地是基于消费者洞察的营销所催生的品类风口。我国植物蛋白饮料历史 源远流长，但消费者很难将它们与膳食纤维、零乳糖、低脂肪等联想起来，过去产品卖 点集中在“养颜滋润、补脑美白”，而以 OATLY 为代表的燕麦奶更擅长消费者需求的 洞察和预期管理，卖的是更健康的生活方式，主打看得懂的配料/环保极简/0 糖0 胆固醇。 站在全局视角，如何看植物基饮品发展再焕新？14 年后行业量增见顶，近五年CAGR 为 -2.77% ，其中豆奶、椰汁、核桃乳、花生奶、杏仁露等传统品类占据 90%以上份额。站 在当下，行业发展遇到了什么瓶颈？为什么同一时期海外可比国家却保持着强劲增长？ 展望未来，细分品类将如何演绎？企业进化有何规律可循？基于此，我们把植物基饮品 （或植物基饮料）界定为传统的植物蛋白饮料与新兴的植物基奶，并主要从生意本质、 行业瓶颈突围、企业进化三个维度展开论述，尝试解答以下问题： 1 ）生意本质：如何理解植物基饮品，其品类演绎路径几何？ 2 ）瓶颈与突围：行业面临瓶颈，海外巨头如何突围？ 3 ）投资机会：植物基饮品进化论，谁能杀出重围？ 图表 1 OATLY17-20 年营收CAGR 达80%(亿美元) 图表 2 本报告的行文逻辑 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：华创证券整理 一、植物基饮料：一门什么样的生意？ （一）品类特征：传统植物蛋白饮料→植物基奶 动物蛋白更营养，植物蛋白在营养基础上主打更均衡。从蛋白质提供的必需氨基酸种类 和比例看，绝大多数动物来源蛋白质都含有全部八种必需氨基酸，动物蛋白更营养，也 被称为优质蛋白/完全蛋白。但从消化和饮食均衡角度，植物蛋白具备更多的膳食纤维、 更低的脂肪、0 胆固醇；且单位生产消耗的资源、温室气体排放更少。所以普遍受到环 保主义、素食主义、健身群体、轻膳食主义的青睐。而在海外国家，植物基热不仅局限 于饮料，植物肉、植物冰激淋、植物烘焙、植物基甜点同样受到消费者欢迎。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 ）1210 号 6 软饮料行业深度研究报告 图表 3 植物蛋白与动物蛋白成分与功效对比