需求坍塌与成本下行共振.pdfVIP

◼ 上周沪铝空头情绪继续释放，跌破19000元/吨，下探18470元/吨。究其原因，尽管有市场传言俄罗斯宣布将取消铝出口关税并增加全球 供应，从而引发大跌，但我们认为过于牵强。俄罗斯早前宣布从2021年8月开始，对铝加征254美元的出口关税，据海关数据显示，我国 8、9月分别自俄罗斯进口电解铝25676吨和8345吨，根据船期倒算，当时进口窗口并没有完全打开。再看年初，进口利润水平和三季度 比较接近，2、3月自俄罗斯进口量分别为24868吨和16813吨，差别不大，因此取消出口关税对于国内电解铝的影响有限。 数据来源：Wind，天风期货研究所 ◼ 我们认为此番更多是由于房地产走弱引发的需求坍塌，进而带动相关大宗商品暴跌。房地产和电解铝之间的关联，可以简单理 解为电解铝-铝棒-建筑型材-地产，房地产占电解铝终端需求比重33%左右，最新的地产数据显示无论是新开工还是竣工都有 进一步向下的趋势，那么终端对建筑型材的拖累则较为明显，建材开工率环比持续下降，并且不及往年同期， “银十”旺季落 空。 【AL】 建筑型材开工率（%） 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 01月 02月 03月 04月 05月 06月 07月 08月 09月 10月 11月 12月 2016 2017 2018 2019 2020 2021 数据来源：Wind，天风期货研究所 ◼ 从建材的上游——铝棒情况来看，棒厂减产范围进一步扩大，10月国内产量为121.05万吨，环比下滑4.87% ，同比下降4.72%。10月运 行产能1447万吨，建