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PAGE PAGE 24 基于中国上市公司的IPO时机和资本结构 摘要：本文在数据选择过程中忽略了政府管制对中国股市的影响，以沪深两市2005年～2013年所有上市公司的IPO数据，运用多元回归的方法，研究市场择时对资本结构的持续性及其影响。由于所选样本是以IPO年度为时间轴，这期间中国证券市场在一定程度上受到了金融危机的冲击，因此数据结论作了处理模糊处理。为了检验市场时机选择理论在中国是否适用以及其特征，我们根据中国市场的实际情况，将会用到国内外学者的研究方法以及Baker和Wurgler（2002）的模型方法，引用M/B指标。研究表明，中国的股市存在市场择时行为，且对上市公司的资本结构具有显著性的影响。杠杆比率与市账比呈负相关关系，IPO时机对资本结构的影响较为持久。 关键词：IPO时机资本结构多元回归分析 IPO Timing and Capital Structure of Listed Company in China Abstract: In order to research the effect of Market Timing to capital structure and its continuity, this paper ueses all IPO data of Shenzhen Stock Exchange and Shanghai Stock Exchange to make a multiple regression while ruling out the influence of reform of the government regulation. Due to the selected sample is based on the IPO year timeline, during this period Chinas securities market to a certain extent by the impact of the financial crisis, so the conclusions data processing. In order to test market timing theory applicability in China and its characteristics, according to the actual situation of the Chinese market, we will use the research methods of scholars at home and abroad and the Baker and Wurgler (2002) model method, reference index of M/B. The reseach show that Market Timing does exist in Chinese security market and it influences the capital structure. Leverage is negatively correlated with M/B,IPO timing impact on capital structure is more durable. Keywords: Market Timing ; capital structure ; multipe regression analysis 一、 引言 资本结构又称融资结构，指的是企业获得长期资金的组成、来源以及相互关系。对公司极其重要。上司公司的资金是通过种种融资行为从资本市场获得的，其中发行股票这种途径显得尤为重要，比如首次公开募股（IPO）以及之后相应的增发、配股等。Modigliani和Miller（1958）认为：如果不考虑经理或者所有者的偏好，无论公司融资选择哪项融资工具或者以哪种筹资方式筹资，都不会影响该公司的市场价值。 融资工具和融资时机二者对资本结构都具有深远的影响，由于现今资本市场阴晴不定，复杂多变，上市公司发行股票往往是在股票价格高的时候，而回购则是股票价格低的时候。Baker和Wurgler（2002）通过实证研究得出以下结论：上市公司的融资行为在市场择时的前提下与公司资本结构成强负相关，市场择时对资本结构的影响大而持久，具有累积性。他们指出以往的文献中，资本结构不能解释这种影响，于是提出了市场时机选择理论。在这之后，市场时机理论被国内外许多学者进行研究和实证检验，百花齐放的同时，对市场时机理论以及实证结果并没有一个统一的版本。因此，在国内外的理论基础上，针对中国的市场，研究市场择时对资产结构的持续性和影响因素有着很强的现实意义。 本文忽略了