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募投项目 —— 企业 IPO 成功的钥匙 一、引言 一级市场筹资包括首次公开发行（ IPO ）筹资，再次发行筹资及其他形式筹资三部分，其中 IPO 占一级市场筹资总额的 绝大部分，在企业权益融资中扮演着重要角色。企业通过 IPO 或再融资募集来的资金投产的项目，称作募投项目。一方 面，募投项目的实施是以企业 IPO 的启动为前提，另一方面，企业 IPO 通过证监会的审核需要合理的募投项目来支持。 可见，募投项目与企业 IPO 息息相关。 二、募投项目是企业 IPO 成功的关键 企业需要与募投项目相关的群体，大概可分为中国监督管理委员会（以下简称 证监会“ ”）、投资者和企业自身，三者分 别从短期、中期和长期来揭示募投项目在企业 IPO 中的重要性： 1 、上市募投项目可行性研究工作决定了企业能否上市成功，证监会会依据募投项目的必要性和可行性分析的结果判断 是否要企业成功过会 （1 ）募投项目在招股说明书中的重要地位 作为企业 IPO 申请上市的必备法律文件，招股说明书有 4 大核心章节：发行人基本情况、业务与技术、财务会计信息、 募集资金运用。其中，发行人基本情况、财务会计信息基本是硬件要求，如果不能满足证监会要求，券商也基本不会提 交申报材料；而业务与技术、募集资金运用是完全在于对公司实际情况的把握下，充分地突出公司亮点和前景、行业亮 点和前景的好时机。满足 业务与技术“ ”章节，需要进行细分市场研究，而细分市场研究又是募投项目可行性研究的前提 条件。因而，募投项目在招股说明书中有着举足轻重的位置。 （2 ）募投项目在证监会审核阶段的决定作用 募投项目设计，应结合细分市场报告和企业自身特点，合理预测项目前景和盈利能力，准确描述与公司核心竞争优势及 持续盈利能力之间的逻辑关系，并对其可行性、必要性和可控性进行论证，充分吻合证监会审核思路，以保证通过证监 会审核。截止 2010 年 3 月 31 日，共有 106 家企业向证监会提出了创业板上市申请，其中，通过 86 家，通过率 % ， 未通过 17 家， 3 家企业被取消审核。未通过审核的主要原因如图 1 所示。其中，募集资金运用问题，包括融资的必要 性问题，募集资金是否有明确的使用方向，募投项目是否有明确的盈利前景，对超募资金运用的准备情况是否充分，是 否会出现盲目扩张或 “赶鸭子上架 ”的情况等，7 家 IPO 被否企业存在此问题， 具体原因如表 1 所示。接近两层的否决率， 表明了证监会严把审核关的决心，而创业板 IPO 被否企业中，接近半数存在募集资金使用问题，可见，募投项目在证监 会审核阶段是非常关键的一环。 ？ 图 1 企业创业板 IPO 被否原因 数据来源：根据证监会公布的相关信息整理得到 表 1 企业创业板 IPO 存在的募集资金运用问题 企业名称 IPO 存在的募集资金运用问题 赛轮股份募投项目新增产能存在重大不确定性，外部经营环境发生重大变化 北京东方红募投项目存在技术依赖，存在较大经营风险 深圳佳讯视讯募投项目客户集中度过高，未来是市场存在不确定性，、经营管理经验 北京博晖创新融资必要性不足，现金流充裕靠内源资本完全可以满足自己资金需求； 募投项目研发具有不确定性，风险较大，尚未取得生产许可 南京磐能募投项目和自己自身生产经营规模相差太大，可能导致募集资金闲置 上海同济同捷募投项目的重大不确定性，并且募投方向的经营模式发生变化 北京福星晓程融资必要性不足，企业资金相对充足； 募投项目尚不具备实施条件，经营风险较大 2 、投资者会根据企业的募投项目来判断企业的投资价值和增长潜力 企业 IPO 的目的就是募集资金，投资者作为企业 IPO 的最终对象，扮演着出资人的角色，一方面，投资者期望通过投 资证券来获得收益，另一方面，投资者也必须承担相应的风险。因而，投资者在证券选择上非常谨慎，会根据募投项目 的市场前景、技术含量、财务数据等综合来判断企业的投资价值和成长潜力，也就是说，募投项目的优劣决定着该企业 对投资者的吸引力。同时，投资者的认可程度，或者说筹集资金的比例高低也影响着募投项目的实施情况。总的来说， 一切的起点都是企业 IPO 时募投项目的设计是否科学合理，它左右着投资者的判断，同时也为企业的发展提供保