公司创造价值评估方法.pptxVIP

第九章 创造价值的管理一、公司价值评估方法二、价值创造的度量三、价值创造的途径2021/7/11一、公司价值评估的方法2021/7/111、贴现现金流估价法实质：内在价值的估计主要因素现金流的多少现金流预期产生的时间先后与现金流相关的不确定性〔贴现率〕对象公司股权价值〔普通股股东〕整家公司价值〔包括债权人和优先股股东〕2021/7/11现金流量折现模型Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：现金流量大小CF预期产生的时间分布反映CF风险程度的折现率k2021/7/11 股权估价与公司估价股权估价折现率：权益资本本钱现金流：权益现金流或股利公司估价折现率：WACC现金流：公司自由现金流：满足所有投资需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负债率变化影响2021/7/112、相对估价根据类似资产在市场上的定价来确定其价值是相对价值的估计，不是内在价值乘数原理 资产相对价值=某财务比率*乘数2021/7/11可供选择的乘数收益乘数F1：P=收益*F1收益=EPS，F1=P/E收益=每股现金收益 ，F1=股价现金收益比帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2 F2=股价/每股帐面价值收入乘数F3：价值=销售收入*F32021/7/11其他可能的乘数营业利润乘数= 股价/每股EBIT营业现金收益乘数= 股价/每股营业现金收益〔=EBIT+D〕资产乘数=股价/每股资产2021/7/11关于可比公司的选择原那么：类似的现金流量模式增长潜力风险特征标准：同一行业相同规模2021/7/11调整现值法杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税收减免的价值2021/7/11市场乘数模型股利定价模型收益、现金流或帐面值预期股利权益价值折现于乘以权益本钱市场乘数负债现值调整现值模型资产现金流折现现金流模型无杠杆资产价值 折现于减资产现金流无杠杆权益本钱企业价值折现于税盾WACC税盾价值折现于负债本钱2021/7/11企业并购决策企业间的收购是一项带有不确定性的投资活动，必须应用投资的根本法那么：当某企业能够为收购企业的股东带来正的净现值时才会被收购。收购分析常以收购双方的总价值为中心；收购活动产生的收益被称为协同效益，但用现金流折现技术难以估计；2021/7/11协同效益协同效益=联合企业AB的价值-〔企业A的价值+企业B的价值〕协同效益=2021/7/11协同效益的来源收入上升税负减少资本本钱降低2021/7/11收入上升进行并购的一个重要原因是联合企业可能比两个单一企业产生更多的收入：营销利得市场和垄断权利——横向兼并2021/7/11本钱下降横向兼并的规模经济效益纵向一体化的经济效益加强经营活动的合作利于技术转让资源互补充分利用资源，实现平稳销售淘汰无效的管理层2021/7/11税负利得获得税负利得可能是某些并购发生的强大动力使用有经营净损失形成的纳税亏损使用未动用的举债能力使用多余的资金2021/7/11多角合并能够创造价值吗？个人多角化投资可以取代企业多角化投资市场往往被蒙蔽多角化提高了每股收益，但不一定能够创造持久的价值2021/7/11二、价值创造的度量2021/7/11问题的提出公司理财(Corporate finance)的直译是企业法人的融资，即公司的融资OPM理论：公司在用别人的钱(Other People’s Money, OPM),无论是权益资本还是债务资本它人的钱不是免费的〔easy money〕，必须要有回报2021/7/11全球资本市场的事实20世纪各大股市持续增长，长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率6个百分点意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债6个百分点的回报〔市场平均回报率〕2021/7/11价值创造的意义面对日趋剧烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期开展至关重要2021/7/11如果不能创造价值股票价格下降，可能面临敌意收购资本将流向其他的地方，如其他公司，国外、银行、消费消费者、供给商、员工、债权人、政府等所有利益相关者的利益都将受损管理层会受到来自董事会和活泼股东的压力如果一国的公司普遍不能创造价值，这个国家的竞争力也必将下降··2021/7/111、目标的演化收入管理：销售收入最大化盈余管理：利润=收入 - 本钱每股盈余 = 利润/总股本资本回报率=税后营业利润/投资净资产收益率 = 税后利润/股权资本问题：股权资本不计本钱价值管理：价值最大化效率等于财富2021/7/112、会计利润指标的缺陷不考虑收益的不确定性不考虑股权资本本钱〔free lunch?〕面向历史而不是面向未来特定会计准那么下的产物盈余操纵〔折旧、广告费〕不能反映效率创造利润不等于财富的增加每股盈余是管理者的鸦片2021/7/11ROE股东权益