上市公司股利分配与生命周期相关性研究.docVIP

PAGE PAGE 30 上市公司股利分配与生命周期相关性研究 绪论 毋庸置疑，公司的股利分配政策对于一个公司的股票价值和其在投资者心目中的形象的影响力是非常强的，因为该公司的具体经营状况及其获利情况都可以由股利政策所反映。所以，作为一个公司对于其经营所得利润的分配形式，股利政策不单单是一个简单的利润分配问题，它同时是再融资问题的一部分。在投资市场上的大小股东和企业实际的控股人都会将眼光聚集于此，当然，这也是投资市场的关注热点。公司未来的投资决策会被很多方面影响，而股利政策作为其中之一，会对公司价值的最大化目标造成影响。与此同时，股利在资本市场上无疑也会对未来的公司股票价值产生影响，因为股利作为对投资者的投资回报，它的得利率越高显然会吸引越多投资者进行投资。不过在分配股利的另一面，将利润用作留存收益，它对公司经营产生的成本是较低的，对于需要耗费许多精力的融资程序，留存收益是在未来公司有资金需求进行投资时的良好且可靠的支持，所以留存收益亦是一种不错的融资渠道。因此该如何在进行税后利润对股东的分配和将收益作为内部留存之间进行平衡对于公司的经营者来说是一个棘手的难题——投资者和管理者都能接受的股利政策从来都不是好解决的问题。对于公司的直接管理者，将利润作为日后的投资资本还是直接派利给股东，这两者之间的平衡会对企业之后的经营、股票价格、公众形象造成影响，之后进一步影响到企业的筹资、再投资能力，以及管理者费心打造的企业价值。所以，作为影响企业长期发展及企业财务管理目标的因素之一，上市公司的股利政策可以说是一个“老大难”的问题。 从中国的投资市场来看，在A股市场上长期存在少分配、甚至不分配的情况，股利政策的制定有着明显的盲目性及随意性，这对于健康的资本市场的建立是存在极大弊端的，同事对于投资者的信心也是明显的打击。到了千禧年，中国证监会在这样的大背景下，提出了相关政策以规范中国上市公司的股利分配政策，自政策提出的第二年（即2001年）起，上市公司的分红状况将与融资条件进行挂钩，上市公司想要进行再融资则必须满足分红的相关指标，这一政策使得一些上市公司为迎合融资资格的相关标准核定，对后续融资事项采取了战略性分配，一定程度上缓解了中国上市公司分红情况不乐观的现象。但由于我国的资本市场起步较其他已趋成熟、稳定的市场晚了许多，作为一个新兴市场，法律体系的制定和相关的监管都存在一些因为经验及其他主客观原因的疏漏，该政策制定后也出现了不少问题，比如在许多公司开始进行经营利润的分配时，出现了趋向盲目及随意的不良分红倾向。在以现金股利作为派利形式的公司数量上升的同时，象征性分配成为许多公司为迎合审查的选择——虽然经调查这些公司中的不小比例是经营效益可观的企业，并非派现能力低，但现实是它们的股利政策便是处于低水平的股利支付状态。这一现象毫无疑问是大股东侵占中小投资者的权益。而与此不同的是，有另一部分企业在本身经营情况无法跟上其派现情况的上市公司，超额的股利分配只是为了满足再融资的条件，但无疑会影响公司的未来发展，同时更深远的影响是对于发展健康的证券市场有种种弊端。虽然因为2000年颁布的政策，第二年起上市公司的派利情况较之前有明显改善，但不派股利仍是很大一部分上市公司的选择，同时象征性和超能力的分配情况也出现在中国的证券市场中。 作为一个在企业经营中十分重要的命题，学者们对于为何我国上市公司存在不分配、低分配水平以及超能力分配的现象有不同的说法。而现阶段，有西方学者将上市公司股利政策的制定与其所处的企业生命周期所拥有的财务状况和面临的战略发展选择联系了起来，认为两者之间存在相关性。在企业生命周期的议题下，企业因为所处阶段特点不同会选择不同的股利政策。企业在处于初创期和成长期时，因为规模小、成长速度快所以相对的盈利能力比较薄弱；而经过这两个周期的企业进入成熟期，便进入“现金牛”的状态，盈利能力增强，相应变为规模大、成长速度低。各种指标的不同会形成不同的支付能力，也决定着支付意愿。不过由于西方的投资市场在成熟度方面领先于我国市场，这样的结论是否适配于我国的上市公司还有待验证。而本文，便是由此作为选题切入点，重点研究企业生命周期所处阶段的特点是否与我国企业的股利支付意愿有相关性及如果相关则影响力几何。 本文以企业生命周期为切入点通过理论以及实证分析的手段对我国上市公司的股利政策进行研究。依据西方学者的研究结果，企业所处生命周期的不同会影响企业在进行股利分配时的取舍，这一结论被称为股利政策的生命周期假说。所谓不同生命周期，其主要体现在企业规模、成长能力和盈利能力等特征及不同的留存收益量。如前文所述，股利政策是在利润分配的方案即保留或分配及其所产生的成本和收益之间的权衡。在企业的初创期和成长期，企业规模普遍较小、盈利能力尚处于低水平阶段，加之摆在经营者面前的众