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PAGE PAGE 16 我国上市公司股权融资偏好研究 摘要：上市公司的健康有序发展与国民经济正常稳健的发展息息相关，上市公司是企业集团发展成熟的产物，也是影响我国国民经济发展的重要因素。自我国上世纪末证券市场初步建立以来，我国证券市场经过一轮轮的调整革新，正朝着建设合理有序的资本市场的目标迈近。然而当下我国上市公司融资方式选择中依旧存在着一系列的问题影响着资本市场的有序发展，本文将通过一系列的数据研究分析我国上市公司的股权融资偏好，并且探究其原因，根据原因提出相应的对策，为上市公司的融资行为提出合理可行的建议。 关键词：股权融资；融资成本；上市公司 A Study about Equity Financing Preference of Listed Companies in China Abstract：A sound and orderly development of listed companies means a lot to the growth of national economy in a normal and stable way. Listed companies have become a mature product of enterprise groups and a critical factor influencing the development of national economy since the initial establishment of the stock market at the end of the last century. After rounds of adjustment and reforms in Chinas stock market, it is now getting closer to the goal of building a reasonable and orderly capital market. However, a series of problems including the choice of financing methods are posing great threats to this sound development. The paper aims at studying the equity financing preference of Chinas listed companies and analyzing related reasons through a series of data. Relevant measures and policies are also presented in the paper to offer feasible advice to listed companies in this respect. Keywords: equity financing ;listed companies ;financing predilection 一、文献综述 针对上市公司的融资选择，国内外的学者专家做了大量的理论与实证研究。Modigliani和Miller（1958）提出的MM理论可以看作是研究上市公司融资渠道选择的开端，它在1958年提出完全市场假设下上市公司选择何种渠道融资与上市公司的经营业绩没有任何关系，即公司可以根据自己的喜好选择融资方式并且这样随意的选择并不会影响到公司的经营结果。在1962年，他二人更新了理论内容，引入所得税的因素进入理论当中，认为对于企业来说负债的利息在税前支付，可以为企业带来节税收益。所以，企业融资时，债务资本越大，企业也就拥有越高的价值。 再之后的权衡理论中学者们同时考虑负债的增加使得企业面临着更高的破产风险，所以融资选择需要在负债所带来的风险与节税收益之间寻找一个平衡点。 Myers和Majluf（1984）提出了上市公司融资的优序融资假说，他们认为上市公司在融资时应遵循内源融资、债券融资、股权融资的啄食顺序，这一结论被西方社会广为接受。 从国内来看李向阳（1998），黄少安、张岗（2001），崔巍（2013）等人认为我国上市公司融资普遍存在股权融资的偏好并且造成这种偏好的原因是我国上市公司股权融资成本低廉。汪丽华（2005）从纳税角度分析上市公司融资，发现我国上市公司使用债务融资带来的节税收益优势不明显，债务融资成本高于股权融资。周思妤（2013）认为我国政治经济体制存在的问题导致了我国上市公司表现出明显的股权融资偏好。柳松（2005）认为我国上市公司股权融资偏好产生的直接原因是成本低廉，根本原因是制度因素。孔玥（2012）认为上市公