证券行业2022年年度投资策略分析报告：主导因素，大公募与交易业务双主线.pdfVIP

证券行业 α仍是主导因素，坚持大公募与交易业 务双主线 ——证券行业2022 年年度策略 Table_BaseInfo 核心观点 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) ⚫ Alpha 因素有望成为主导，大公募与做市交易将左右2022 年券商业绩表现。 国家/地区 中国 虽然 2022 年市场活跃度与行情仍有望保持高位，但是在如此高的基数之下， 行业 证券行业 Beta 因素很难再带来较大的边际增量因素，相反，Alpha 属性较强的以公募基 报告发布日期 2021 年12 月04 日 金为主的资管业务和做市交易业务大概率将成为2022 年的增量业绩主导因素。 由于公募基金轻资产模式，短时间内上市可能性比较低，所以市场聚焦持有公 行业表现 募基金股权的券商。有鉴于此，我们认为 2022 年券商业绩的分化程度大概率 将加大，“看天吃饭”的模式难以为继。 ⚫ 交易业务龙头券商确立优势，做市、衍生品未来可期。2022 年重点关注股票做 市、衍生品领域的进展：1 ）股票做市方面，北交所试点拉开序幕，为做市商制 度引入 乃至全A 股市场提供了示范效应；2 ）场内衍生品方面，深交所股 票期权仍是主要的政策期待点，有望揭开场内衍生品的新篇章；3 ）场外衍生品 方面，预计2022 年仍将维持CR570%-80%的高集中度。随着我国资本市场做 市商交易制度与衍生品市场的不断发展与完善，同时叠加一级交易商资质的牌 照壁垒，头部券商已经在交易业务领域确立显著优势并初步形成护城河。 资料来源：WIND、东方证券研究所 策 ⚫ 多重信号预示大公募基金时代正在降临。1 ）需求端：i ）居民大类资产配置趋于 平衡，财富搬家效应或显现；ii ）资管新规政策下银行理财预期收益率不断下降， 略 权益市场对投资者的吸引力加强；iii ）当前A 股市场具备较多的不确定性，非 报 主流个人投资者首选。iv ）在增量资金涌入金融市场的前提下，公募基金有望成 告 为首选。2 ）供给端：监管层日益重视基金的财富管理功能，资本市场深化改革 加速推进财富管理转型。政策有意壮大管理人队伍，支持资产管理机构发展， 充分发挥机构的专业优势。公募基金受益新发权益类基金的火爆而快速壮大。 2022 年看好坐拥龙头公募的券商。 ⚫ 注册制改革有望延伸至主板，利好投行业务优势券商。注册制改革仍是资本市 场改革主线，我们有理由期待基于 、创业板、北交所的成功经验，注册 制改革有望延伸至主板市场。一旦注册制全面推广至主板，有望带来新一波上 市热潮并贡献券商投行业务增量。重点利好投行业务龙头券商。 投资建议与投资标的 ⚫ 流动性与政策双击，为券商板块行情奠定基础。拉长周期来看，万亿日均成交 额将成为常态化，且成交额中枢仍将持续提升；同时资本市场投融资两端政策 红利仍将持续释放，奠定友好的政策面基础。 ⚫ 衍生品主线：当前我国衍生品市场发展尚处于早期，横向对比海外市场，衍生 品的市场空间巨大，且对于专业度和机构客户资源要求极高，容易形成规模效 应及高集中度，尤其利好头部券商，但是鉴于当前相关政策没有最终落地，投