20220131-民生证券-科顺股份-300737-昂首百亿，行稳致远.pdfVIP

[Table_Title] 科顺股份 （300737 ）深度报告 昂首百亿，行稳致远 2022 年 01 月 31 日 [Table_Summary] [Table_Invest] 推荐 首次评级  科顺股份：延展建筑生命，守护美好生活 当前价格： 16.08 元 科顺股份，成立于 1996 年，总部广东佛山，2018 年 1 月于在深交所上市。防水卷材贡 献最大，2020 年约占总营收 65% ，营收结构稳定。 目标价： 19.81 元  防水行业：千亿稳增，格局优化 [Table_Author] 综合地产与基建预期，我们测算防水市场规模超过 1700 亿元/年 ，未来一段时间保持稳 健增长。1 ）地产防水需求与地产增量紧密关联。预计2020 年新建房屋防水市场约 605 亿元，2021-2023 年地产新建防水市场每年约为 650-800 亿元。2 ）防水修缮时代已 至，补漏修缮的“小修”市场可带动百亿市场空间，旧改催生“大修”需求，修缮规模 远大于短期补漏市场，具备新扩容点 ，预计 2022 年贡献规模超 600 亿元。3 ）基建防水 规模有望超过 200 亿元，高铁是铁路防水市场“主力”，地下管廊市场不可忽视。  防水行业：一超多强，多优轮换 分析师： 李阳 （1 ）集采+上市驱动，头部增速拉开差距。我们通过假设 top 30 和 top100 的集采比例 执业证号： S0100521110008 来预测防水集采的规模，预计 2022 年 top30 房企的防水集采规模为 207 亿元 ，top100 邮箱： liyang_yj@ 为接近 260 亿元。从地产客户首选度看，雨虹、科顺显著领先，部分龙头企业错过上市 时机，体量不增反缩。（2 ）尾部出清加速 ，2021 年地产需求下行、沥青持续高价，出清 [Table_docReport] 相关研究 预计加快。防水行业2021 年利润总额连续 8 个月负增长，全年下滑 2.04%。（3 ）小B+ 非房，新一轮渠道布局开启。直面地产寒冬，供给端更加谨慎。回款健康的小 B 渠道， 以及资金相对安全的非房领域，备受防水企业关注，成为新的必争之地。  科顺股份：昂首向百亿，行稳方致远 内部决策机制灵活 ，抗外部风险能力强。（1 ）百亿布局，基地全国化推进。截止 2021H1 ，公司拥有 12 个生产基地 （含在建），助力百亿营收目标。（2 ）扩大地产战略 集采 ，消化产能、提高份额。房企合作有心得，2020 年前五客户营收占比为 14.02% ， 3 家上市防水企业中最低 ，2017 年起退出恒大合作。（3 ）沥青冬储、增加储罐，平滑原 材料对毛利率影响；（4 ）收购丰泽探索第二曲线 ，延展基建领域 ；（5 ）重视小 B 渠道 ， 助力经销商做大做强。（6 ）管理层多元背景，治理文化开放、包容。  投资建议：我们预计 2021-2023 年公司归母净利分别为 7.29、11.98、15.64 亿 元 ，1 月 28 日股价对应动态 PE 为 25X、15X 和 12X。综合考虑外部环境改善、成本改 善，以及当前估值情况 ，