有色金属~镍行业深度（一）：全球供需平衡梳理.pdfVIP

2021 年 12 月 21 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 镍行业深度（一）：全球供需平衡梳理 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2592 沪深300 指数 4880 核心逻辑 上证指数 3594  镍：二元供需结构下的格局变迁 深证成指 14569 中小板综指 13982  传统镍供需路径：红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→合金、不锈钢。传统 镍供需主要通过硫化镍矿或红土镍矿火法冶炼形成电解镍或镍铁/ NPI， 用于合金、不锈钢等领域。 3176  新型镍供需路径：红土/硫化镍矿→硫酸镍→电池。全球新能源汽车产 2973 业快速发展，硫酸镍作为动力电池重要生产原料，需求增速迅猛上升。 2770 目前红土镍矿湿法冶炼中间品制备硫酸镍是主要发展方向，青山火法高 2567 冰镍投产后，意味着红土镍矿冶炼的镍铁打通了转化为高冰镍的渠道。 2364 2161  需求端：预计25 年全球镍需求348 万吨，5 年CAGR=7.99% 1958  不锈钢为镍最大下游需求领域，占比70%以上。电池行业用镍分为动力 1 1 1 1 2 2 2 2 电池中的三元材料前驱体和镍氢电池中的泡沫镍、储氢合金、球镍。镍 2 3 6 9 1 0 0 0 0 1 1 1 在合金及电镀领域也有较广泛应用。 2 2 2 2  根据测算，预计 25 年电池领域用镍需求将达到 58 万吨，5 年 国金行业 沪深300 CAGR=48.62%，需求占比将从20 年的3%提升到25 年的 17%；预计 25 年不锈钢领域镍需求将达到221 万吨，5 年CAGR=5.76%；预计25 年其他工业领域用镍需求将达到69 万吨，5 年CAGR=2.16%。 相关报告  供给端：预计25 年全球镍供给367 万吨，5 年CAGR=7.72% 1. 《四川锂矿资源梳理-锂行业系列深度 （五）》，2021.9.14  印尼镍储量、产量全球第一，我国镍资源储量占比 3%，对外依存度高 2. 《宜春云母22 矿资源全梳理-锂行业系列 达86%。印尼推行镍矿石出口禁令后，中国在印尼投资建设镍冶炼厂， 深度（四）》，2021.9.13 大力发展镍铁冶炼项目。全球红土镍矿资源占比 60%，硫化镍矿占比 40% ，全球供应的镍矿以红土型为主，占比约为70%，硫化物型镍矿开 3. 《稀土：供需重构中，价值迎重估-稀土行 采历史较久，资源、开采成本等方面条件逐渐下降，产