水井坊-600779-投资价值分析报告：乘风拓展基本盘，品牌升维再启航.pdfVIP

2021 年12 月21 日 公司研究 乘风拓展基本盘，品牌升维再启航 ——水井坊（600779.SH）投资价值分析报告 要点 买入 （首次） 当前价：128.50 元 几度更迭，管理层回归本土化。水井坊曾是全兴股份旗下的高端白酒品牌，目前 为中国境内唯一由外资控股的白酒上市企业。从水井坊管理控制权变化来看，以 全兴上市为起点，其经历了三个阶段：1）从国企转民营并更名为水井坊；2） 作者 2006 年起帝亚吉欧逐步取得水井坊主导权，外资入主初期呈现水土不服，2006 分析师：叶倩瑜 -2012 年营收和净利润CAGR 低于多数酒企。3）2015 年年底开始管理层回归本 执业证书编号：S0930517100003 021 土化，2021 年7 月新管理层就位及9 月员工持股计划落地，强化团队稳定信心。 yeqianyu@ 次高端正值风口，分化仍将持续。1）伴随消费升级、普五打开价格空间，次高 分析师：陈彦彤 端白酒承接上下需求，迎来发展窗口。2018-2020 年，300-600 元/600 元以上 执业证书编号：S0930518070002 白酒收入规模CAGR 为26%/22% ，2020 年合计规模占比接近40%。2）次高端 021 价位上沿，300-400 元价位基础深厚，600-700 元价格带增长潜力较高。相较高 chenyt@ 端白酒，次高端白酒集中度较分散，全国性名酒、区域龙头参与者众多，但市场 联系人：李嘉祺 份额向名酒集中为大势所趋。 lijq@ 巩固次高端基本盘，渠道助力对外扩张。水井坊：1）先天具备名酒基因，后天 联系人：杨哲 营销推广不遗余力，销售费用率位居业内前列。2）主攻次高端及以上价格带， yangz@ 核心单品卡位明确，臻酿八号深耕宴席场景，井台定价略高，商务属性具备较大 挖掘潜力。3）渠道模式采用新老总代并存，新总代模式有利于实现厂家把控终 联系人：汪航宇 端与精细化管理。核心门店引导终端动销、挖掘宴席等细分场景。4）基地市场 wanghangyu@ 赋予消费者教育优势，公司采取蘑菇战术深耕高增长潜力地区，借助渠道与核心 终端力量突破核心市场，大致估算水井坊在华东、华南等次高端市场份额约 市场数据 7-10%。未来伴随公司加大资源聚焦与渠道深耕，核心市场有望快速成长。 总股本(亿股) 4.88 总市值(亿元) ： 627.56 明确高端战略，拉升品牌价值。1）水井坊较早探路高端化，但过去进展略为缓 一年最低/最高(元) ： 59.98/160.57 近3 月换手率： 75.79% 慢，原因可能在于大单品打造不足、团购渠道发展有限、核心消费者培育有待增 强。2）2021 年公司再次坚定高端化战略，9 月发布升级版典藏，定价1399 元/ 股价相对走势 瓶，渠道运作方面将典藏与臻酿八号、井台独立，公司内部成立高端事业部与消 费者培育部，并成立水井坊高端白酒销售公司，强化厂商联结，专注团购渠道，