机构投资者异质性对公司经营业绩的影响研究.docx

PAGE I 摘要 近年来，国内外机构投资者快速发展，通过“用手投票”和“用脚投票”等方式高度活跃于资本市场中。由于具备规模效应、信息通畅、经验丰富和人员专业等多重优势，机构投资者在稳定资本市场和改善公司治理等方面的作用得到了学者们的高度关注。但机构投资者在独立性、投资偏好和运作策略等方面具备不同的特性，异质性的存在导致了其介入公司治理的能力和积极性不尽相同，也就在不同程度上影响着上市公司的经营业绩。在此背景下，研究机构投资者异质性对资本市场和上市公司的影响具有十分重要的理论价值和实践意义。 本文主要研究了机构投资者总体持股及异质性与公司业绩的关系，考虑到机构投资者的异质性即需要对机构投资者进行分类，选取2005-2019沪深两市A股市场上市公司作为研究对象，采用两阶段最小二乘法对机构投资者整体和不同性质的机构投资者的持股比例与公司业绩的关系进行回归。回归结果表明：①整体而言，机构投资者持股比例对公司业绩和生产效率存在显著正向影响，也就是说机构投资者持股比例越高越能提升公司业绩和生产效率。②在国有企业中，由于资金补助、政府服务等各方面，都优于民营企业，机构投资者参与机会多，机构投资者都对公司业绩的影响大于民营企业。③不同类型机构投资者对公司经营业绩影响差异明显。大型机构投资者相对于小型机构投资者来说，对企业经营业绩的正相关关系更显著。④高管薪酬在大机构投资者与公司经营业绩之间起到了中介效应的作用，在小机构投资者与公司经营业绩之间不起中介效应。 本文研究结果表明，由于异质性的存在，不同类型的机构投资者对公司业绩有着差异化影响，且主要由大型机构投资者发挥积极作用。因此，监管层在差异化引导机构投资者发展时可考虑进一步对具备这种性质的机构投资者进行积极引导，稳步增加机构投资者在我国资本市场中的持股占比，拓宽机构投资者介入上市公司治理的途径，同时对小型机构投资者严加监管，防止对上市公司和资本市场带来负面影响。 关键词：机构投资者；异质性；公司业绩  Abstract In recent years, domestic and foreign institutional investors have developed rapidly and become highly active in the capital market through voting with hands and voting with feet. Due to the multiple advantages of scale effect, unobstructed information, rich experience and professional personnel, the role of institutional investors in stabilizing the capital market and improving corporate governance has been highly concerned by scholars. However, institutional investors have different characteristics in the aspects of independence, investment preference and operation strategy, and the existence of heterogeneity leads to their different ability and enthusiasm to intervene in corporate governance, which also affects the operating performance of listed companies to different degrees. In this context, it is of great theoretical and practical significance to study the impact of institutional investor heterogeneity on the capital market and listed companies. This paper mainly studies the overall shareholding institutional investors and the relationship between the heterogeneity and firm performance, considering the heterogeneity of instituti