第二讲 远期及远期的定价.pptVIP

假设红利率为q，其他因素不计，则股指期货就相当于股指远期，其价格为 其中，S0为当前的股票指数。 指数套利（低买高卖）：若上述的等式不成立， （1）前者（F0）大于后者，则购买指数对应的股票投资组合S0 ，同时卖空股指期货可以盈利； （2）反之，若后者大于前者，则卖空指数对应的股票投资组合同时买进股指期货可以盈利。 由于指数涉及市场上所有股票，指数套利有时只买卖数量较少的、有代表性的股票样本构成的投资组合，它的价值变化跟踪了股票指数的变化轨迹，就存在跟综误差 交易策略：跟踪误差最小化和交易成本之间的权衡。 指数套利通常是通过程序化交易来实现的。 所谓程序化交易，就是利用计算机来产生交易指令。 案例：美国股灾 1987年10月19日，在正常情况下，股指期货与股票指数满足 但是，在市场暴跌时，二者的关系可能会严重背离，为什么？ 1987年10月19日，美国股市跌幅超过20%。在这一天的大多数时候，相对于标的指数而言，股指期货的价格都显著地偏低。 标准普尔500指数来说，当天的收盘价位为225.06点(下跌了57.88点)，而相应的12月份期货价格为201.05（下跌80.75）。 在当天的市场条件下，尽管指数与股指期货严重背离，但是如果就此进行指数套利将是非常危险的，因为市场可能会继续恶化。 10月20日，指数与股指期货之间的裂缝继续扩大，12月份的股指期货的价格曾经低于指数18%。 2.3 远期利率协议（FRA） 象其他的衍生金融工具一样，FRA不交易本金，因此，它是资产负债表的表外项目。 ?? 名义本金（nominal principal） 由于FRA市场不采取“逐日盯市”制度，FRA市场只由信用很好的机构组成。 FRA市场在很大程度上是以美元计值的银行同业市场。 2.3.1 基本概念 FRA（forward rate agreement）：交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份远期协议。 它是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。 远期对远期：远期借款对远期还款 利率上升则多方获利，空方损失，反之则反。 多方：是名义上承诺借款、支付利息的一方；空方：名义上提供贷款、收取利息的一方。 协议金额、名义金额——名义上借贷本金的数量。 标价货币或协议货币——协议金额的面值货币。 最大的市场是美元、英镑、欧元、日元 协议利率——FRA中规定的借贷固定利率，一旦确定是不变的。 参考利率——市场决定的利率。可变的，参考利率通常是被市场普遍接受的利率，如LIBOR（伦敦同业拆借利率）。 如：1×4FRA，是指从即期日到到期日为4个月，从即期日到交割日为1个月（递延期限），即从交割日到到期日只有3个月（借款的实际期限） 交易日——FRA交易的执行日。 即期日——在交易日后两天，是递延期限（不计利息）的起始时间。 基准日——确定参考利率的日子，在交割日之前两天。 交割日——名义贷款的开始日，在这一天，交易的一方向另一方支付经过贴现的利息差（利息预付）。 到期日——名义贷款的到期日。如果正好是休息日，那么顺延到下一个工作日。 协议期限——是名义贷款期限，等于交割日与到期日之间的实际天数。 注意与实际借款的区别： （1）名义性：不支付本金，只支付利差 （2）利息在借款开始时支付 例子：1993年4月12日成交一份1个月（递延期限）对3个月（贷款期限）的远期利率协议（1×4FRA）的各个日期为： 交易日——1993/4/12 即期日——1993/4/14 基准日——1993/5/12 交割日——1993/5/14 到期日——1993/8/16 合约期限为94天 1×4指即期日与交割日之间为1个月，从即期日到贷款的最后到期日为4个月。 由于1993年8月14日是星期六，顺延到下一个工作日就是8月16日（星期一）。 递延期限为1个月，协议期限为3个月。 2.3.2 FRA的定价 利率的预期理论：FRA定价最简单的方法是把它看作弥补即期市场上不同到期日之间的 “缺口”的工具。 回顾：利率期限结构理论包括预期理论、流动性偏好、市场分割理论 多方（协议购买方，名义借款方）希望防范利率上升的风险，因此，若实际利率高于协议利率，则空方向多方支付利差。 协议利率低，多方相当于获得了一个低于市场利率的贷款，显然是获利的，所以，多方（名义借款方）是利率的看涨方，空方（名义贷款方）是利率的看跌方。 交割额的计算：注意交割额在交割日预付需要进行贴现。 财务工程学 第2章 远期及远期的定价 从本章开始，我们将介绍财务工程的基本定价技术，其中的关键是衍生金融工具的定价。 定价（pricing）是确定衍生工具的理论价格，它既是市场参与者进行套期保值、投机和套利的依据，